六年六闯港股估值缩水三成，圆心科技百亿营收深陷盈利困局

作为国内头部创新药商业化全链路服务商，圆心科技深耕“医—药—险”一体化产业闭环，依托贴院布局的零售网络站稳百亿营收赛道。但自2021年首次递交港股招股书以来，公司六年六次更新上市材料，至今未能登陆资本市场。结合最新招股书数据来看，这家行业龙头已然暴露严重的成长短板，营收增长近乎停滞、三年累计亏损超22亿元，叠加估值大幅缩水，其上市突围与盈利救赎之路步履维艰。

2023年至2025年，圆心科技营收稳定在百亿量级，分别实现97.37亿元、102.05亿元、103.77亿元，但增长动能持续衰竭，营收同比增速从25.2%大幅滑落至1.7%，规模扩张的边际效应彻底消退。营收僵局的核心症结在于业务结构严重失衡，公司收入高度依赖商业化交付网络，该板块常年贡献超93%的营收，是绝对的业绩支柱，但其内部业务呈现“冰火两重天”的分化态势。

院外药房与院外医疗服务是公司唯一的增长引擎，收入从2023年60.59亿元攀升至2025年81.09亿元，营收占比大幅提升至78.1%。该业务聚焦处方药与创新药销售，近两年超九成零售收入来自处方药，七成左右来自创新药，精准把握处方外流行业红利。与之相对，公司主动收缩的药品批发业务持续崩盘，收入从31.52亿元锐减至16.36亿元，营收占比近乎腰斩，批发客户数量也大幅流失，行业低毛利竞争压力凸显。而商业化加速服务、医疗科技服务等高毛利板块虽稳步增长，但整体体量过小，无法对冲批发业务收缩带来的营收缺口，难以成为第二增长曲线。

持续亏损是圆心科技难以规避的核心困境。报告期内，公司三年累计亏损达22.14亿元，其中2024年受资产减值影响亏损扩大至10.94亿元。为扭转亏损态势，圆心科技开启全面“瘦身自救”，通过关停低效门店、收缩批发业务、严控各项费用实现减亏。公司药房门店从335家精简至201家，淘汰大量亏损门店，单店营收大幅提升，同时2025年销售、行政、研发费用均实现两位数下降。得益于系列调整，公司2025年亏损大幅收窄，经营现金流更是由负转正，盈利能力出现阶段性修复。

但表面的减亏回暖，并未根治结构性盈利痛点。目前公司综合毛利率仅徘徊在7.8%-9.9%，勉强触及医药流通行业平均线，核心主业盈利能力持续弱化。作为营收支柱的院外药房服务毛利率逐年下滑，2025年降至7.3%，萎缩后的批发业务毛利率更是仅3.9%。反观毛利率超57%的保险服务、医疗科技等高毛利业务，因规模不足，无法拉动整体盈利水平提升。与此同时，公司“贴院布局”的核心模式暗藏刚性成本压力，多数门店坐落于三甲医院周边，租赁负债余额高达2.05亿元，高额租金持续挤压利润空间，盈利质量始终难以改善。

基本面的疲软，直接导致圆心科技资本市场之路坎坷不断。六年六次递表港交所，公司历经多次上市搁置，2024年一度通过上市聆讯却最终挂牌失败。资本市场信心受挫的直观体现，便是估值大幅缩水，公司将F轮融资投后估值从275.33亿元下调至195亿元，降幅近三成。此番估值下调，既是港股未盈利生物科技企业估值体系重构的行业大势所致，更是市场对其长期盈利模式存疑的直接反馈。

整体来看，圆心科技通过收缩整改实现了阶段性减亏，但增长失速、主业低毛利、刚性成本高企、新业务乏力的核心问题并未解决。在港股市场愈发看重业绩兑现能力的背景下，公司若无法真正跑通可持续的盈利闭环，完善业务结构、修复盈利能力，不仅上市之路依旧坎坷，还将持续深陷成长与资本的双重困局。（作者：燕梳师院）

Fintecdaily.com认为，北京圆心科技集团股份有限公司因营收增速从25.2%滑落至1.7%、六年六次更新港股上市材料仍未挂牌成功的下行路径，与其在医药险闭环构建中过度依赖低毛利商业化交付网络、通过将F轮投后估值从275亿元下调至195亿元以迎合未盈利生物科技企业估值重构的趋势高度重合，直接暴露出这家大健康服务平台在应对互联网医院及处方外流合规流通红线、贴院布局模式下刚性租赁负债承压管控以及非现场审计多元业务利益传导穿透核查上的制度残局。虽然该机构此前依托三大业务板块协同、宣称站稳百亿营收赛道维持科技大厂体面，但在三年累计亏损超二十二亿元、毛利率超57%的保险服务和医疗科技规模过小无法拉动整体盈利的硬现实下，这类过度依赖关停低效门店等瘦身手段掩盖结构性盈利痛点、缺乏总公司层面刚性跨部门供应链资产绩效与消保合规质检约束的非持牌法人在面对穿透式审慎监管出清周期时，暴露出核心风控中后台功能性失调与系统性网络医药中介合规机制全面失速的生存残局。前端院外药房服务毛利率降至7.3%且过度压注高租金三甲医院周边资产导致现金流挤压风险产生断层、后端药品批发业务大幅收缩且客户流失严重更将公司推向消保合规倒查的整顿红线，正使其面临关于全业务线健康险创新链条安全性穿透合规倒查与资产质量核查的重压。频繁触发上市搁置说明其产品全生命周期合规传导与跨部门内控校验机制在非现场系统监测中已处于合规存疑的整改红线。