中金公司吸收合并东兴证券、信达证券，中国证券并购浪潮迈入深水区

中金公司“三合一”整合方案来了。

5月18日晚，中金公司发布换股吸收合并东兴证券、信达证券报告书（草案），正式披露换股价格与比例：中金公司A股换股价格36.68元/股，东兴证券换股价16.05元/股，信达证券换股价19.11元/股。换股比例分别为1:0.4376和1:0.5210，中金公司为此新发行A股约31.04亿股，交易对价1139亿元。合并完成后，东兴证券与信达证券将终止上市并注销法人资格，中金公司作为存续主体承继两家公司全部资产与人员。

三家券商均属中央汇金控制，这项交易属于同一控制下的企业合并，实质上是汇金系券商内部的一次资产重新配置。交易完成后，中央汇金仍为控股股东，持股约24.41%；中国信达新晋成为中金公司主要股东，持股约16.76%；中国东方持股约8.03%。

这是自2024年新“国九条”发布以来最具标杆意义的券商整合案例，也是继国泰海通之后，汇金系券商整合迈出的关键一步，更标志着中国证券行业第四轮并购浪潮正式迈入深水区。

从“培育一流”到“航母下水”

这场整合的宏观背景，要从两年前说起。

2023年10月，中央金融工作会议首次提出“培育一流投资银行和投资机构”，要求国有大型金融机构做优做强。2024年新“国九条”进一步明确，支持头部机构通过并购重组提升核心竞争力，力争通过5年左右时间推动形成10家左右优质头部机构引领行业高质量发展；到2035年形成2至3家具备国际竞争力与市场引领力的投资银行和投资机构。行业将这一目标概括为"3+10"格局。

在这一顶层设计的框架下，证券行业的整合方向已经清晰：头部券商通过并购补齐短板、扩大规模，中小券商通过整合实现差异化突围，整个行业的集中度将显著提升。与海外顶级投行相比，中国券商长期处于"散、小、弱"状态。以高盛为例，其总资产约6000亿美元，相当于数家中国头部券商之和。在跨境业务、机构服务、全球定价能力方面，差距更为显著。监管层的意图很明确：通过规模效应汇聚资源，打造能够在国际舞台上与巨头掰手腕的本土投行。

中金公司在这盘大棋中承担着特殊使命。这家1995年由国务院批准设立的券商，从诞生之初就带着“植根中国、融通世界”的基因，长期在跨境投行、QFII服务、港股IPO等领域占据绝对优势，是中国金融机构中国际化程度最高的一家。将其打造为具备全球竞争力的旗舰投行，比单纯合并两家中小券商更具战略价值。

汇金系整合的路径选择

中金公司、东兴证券与信达证券三家整合，背后是中央汇金对旗下金融牌照长达数年之久的重新排布。

2024年以来，中国东方、中国信达相继将所持券商股份划转至中央汇金名下。当年5月，东兴证券与信达证券的控股股东股权变更先后获监管批准，公司实际控制人统一变更为中央汇金。加上此前已直属的中金公司，三家券商自此成为“汇金系”成员，合计总资产接近万亿元。这一系列股权划转，为后来的合并扫清了最主要的股权障碍。

汇金系券商整合的路径，业内早有猜测：是银河与申万宏源的合并，还是中金吞下体量更小的AMC系券商？最终落地的方案选择了后者。在国投证券非银分析师张经纬看来，中金与东兴、信达的业务差异性与互补性最为显著：中金强在跨境投行、高净值客群和国际网络，东兴和信达则深耕区域零售渠道，分别在辽宁、福建等地拥有广泛的网点和客户基础，三家合并可形成“高端投行+区域零售+特殊资产”的完整链条。

这一逻辑与此前国泰海通的合并不同：国泰海通的核心逻辑是规模效应，通过合并打造总资产超过2万亿元的超级航母；而中金整合的核心逻辑是功能补足，通过纳入两家AMC系券商，快速补充零售渠道和不良资产处置能力，构建差异化的全场景服务体系。

第四轮浪潮：四次整合，各有故事

中金整合并非这一轮券商并购潮的起点，也不会是终点。

2024年9月，国泰君安与海通证券启动合并，成为新“国九条”后首单头部券商合并案例。这是中国资本市场史上规模最大的A+H双边市场吸收合并，两家沪上老牌券商合并后更名为“国泰海通”，总资产超过2万亿元，归母净资产3304亿元，均跃居行业首位。今年4月，合并正式完成并完成首份年报，整合效应初步释放。

几乎同期，“国联+民生”的整合进入实施阶段。民生证券34亿股股权2023年3月被拍卖时，引来国联集团、东吴证券、浙商证券三方激烈竞逐，最终国联集团以91亿元胜出。拿到这张牌照后，国联集团开始推进两家券商的整合。2025年2月，国联证券正式更名为国联民生，整合完成。

进入2025年下半年，更多整合案例密集落地。浙商证券通过三次收购合计持有国都证券34.25%股权，并于今年5月正式确立控股地位；西部证券收购国融证券64.6%股权完成过户；国信证券收购万和证券96.08%股权获批；东方证券宣布收购上海证券的交易预案出炉。

2026年3月，东吴证券宣布收购东海证券，打响了今年券商整合的第一枪。

截至目前，已完成或正在推进的案例已超过十起，覆盖头部强强合并、中型券商互补整合、大吃小等多种路径。这场浪潮的密度和多样性，在证券行业发展史上前所未有。

一艘万亿航母的三重考验

合并后的中金公司将跻身总资产超过万亿元、营业网点超过400家、行业排名前三的超级券商。草案显示，新主体净资本将从481亿元增加至1033亿元，行业排名从第十二位跃升至第四位；零售客户将从999万户增加至超过1500万户。

但从“物理合并”到“化学反应”，中间隔着漫长的距离。国泰海通用一年时间证明，大型券商合并在技术层面是可行的，但其整合过程的复杂性——包括IT系统对接、网点整合、人员安排、企业文化融合——都需要以年为单位来消化。中金公司在草案中也坦承，合并后基本每股收益将出现短期摊薄，并为此设置了异议股东保护机制和三年现金分红规划。

更大的挑战在于东兴证券和信达证券各自的历史包袱。东兴证券今年4月因债券项目违规收到北京证监局警示函；信达证券作为AMC系券商，其股东在不良资产处置领域的专业积累是一把双刃剑——既为合并后拓展债务重组、风险化解业务提供了基础，也可能带来风险资产的遗留问题。

一艘万亿级航母的蓝图已经绘就。真正的考验，从合并完成那天才刚刚开始。（本文为fintecdaily独家深度稿件，不构成任何投资建议。首发于 fintecdaily 官网。获取更多即时金融科技深度资讯，请访问 fintecdaily.com。）