半年新增贷款余额67亿美元，Mercado和Nubank的中资出海思考

调研拉美信贷市场，总是离不开Mercado（美客多）和Nubank。

此前在文章中，我们了解了「美客多」在贷余额规模已经突破164亿美元（约人民币1106亿元）。

本文试图通过Nubank今年上半年业绩来看拉美信贷市场的潜力，并希望给中资互金出海拉美带来一些思考。 

需要说明的是——Nubank是持牌银行，可以吸收存款、发行信用卡，他的牌照权限优势是中资企业短期内难以获得的。

因此，其业务模式在某种程度上来说，不具直接参考性。

但作为拉美最大的数字银行（客户1.39亿，覆盖巴西、墨西哥、哥伦比亚），它的业绩披露是这一市场目前最详尽、最可信的数据窗口。

本文只借它的数据看市场，不建议照搬它的业务。

 01  上半年新增在贷余额67亿美元

2026年上半年，Nubank实现净利润19.32亿美元。

其中，Q2单季10.61亿美元（这是Nubank 历史首次单季净利润破10亿美元），同比+49%（FX中性口径；美元实际口径+66%）；

上半年总营收112亿美元。

今年6月末，Nubank信贷组合规模，也就是贷款余额规模已达到394亿美元，较年初的327亿美元增加了67亿美元（约合人民币450亿元）；

相较于去年 6 月末的 273 亿美元，按 FX 中性口径同比增长 37%。（实际美元口径 +44%，差额来自雷亚尔升值） 

其中：信用卡260亿（同比+35%）、无抵押贷款103亿（同比+45%）、有抵押贷款仅31亿（占8%）——增量约八成投向高收益的无担保资产。 

国内的主流银行，很难找到可以与Nubank做对比的样本。

今年上半年，主流大行只有农行、建行、邮储银行的零售贷款规模增长较多，分别增长：3095亿元、1377亿元、628亿元。 

就连一向被称为“零售之王”的招商银行在今年上半年，零售贷款都减少了401.63亿元。

Q2，Nubank的净利息收入36.87亿美元（环比+9%），NIM升至22.9%，风险调整NIM单季跳升290bps至12.4%，由信贷收入（+152bps）与信贷成本改善（+178bps）与浮存金收入共同驱动，资金成本上升（−263bps）部分抵消。

风险表现：

15-90天NPL改善16bps至4.8%；

90天以上NPL为6.9%，系一季度早期逾期的季节性迁徙；

拨备对90+的覆盖率高达244%。

结合其业绩演示文稿，以及管理层的发言来看，有一些信号值得注意：

其一，管理层在拨备桥中单列“有意风险扩张”，也就是——主动放宽授信、接受更多下沉客群，Q2单季因此多提了1.70亿美元拨备；这一动作建立在244%覆盖率的安全垫之上，实质是公司用真金白银，对其风控模型（而非市场普遍预期）所认可的下沉客群偿付能力下注。 

其二，资金端才是护城河——Nubank的存款成本仅为银行间利率的88%，信贷扩张不依赖批发资金。

其三，自研金融大模型NuFormer已投产于墨西哥和巴西的信贷审批，AI客服处理巴西六成以上对话，1美元/月的服务成本支撑起17.1美元/月的ARPAC（同比+22%）。

也就是说——超厚的拨备覆盖、超低成本的资金、超全面的AI投产于信贷业务，支撑起Nubank的超亮眼业绩。 

 02  巴西市场：约 1,000 亿美元的年信贷利润池

在Nubank的演示文稿中，给出巴西 2025 年消费者加中小企业信贷毛利润池（收入扣除资金成本、风险成本及亏损后）约为 1,000 亿美元，按客群拆分如下：

Nubank 用最低工资倍数把巴西成年人分成五段：

• 大众市场（0-3倍）
• SuperCore（3-10倍）
• 高收入（10倍以上）
• 超高收入（投资超100万雷亚尔）
• 中小企业 

目前Nubank 已服务 1.39 亿客户、2025 年总毛利仅约 70 亿美元，占利润池的比例只有个位数。

这就说明绝大部分利润仍留在传统银行体系，或者对应的信贷需求尚未被满足，无论哪种情形，对Nubank 来讲都是空间。

此外，特别注意这五部分人群中的Super Core 客群——也就是月收入 3-10 倍最低工资的客群，可以理解为“新兴中产 / 中低收入的中产”人群。

这部分人是巴西经济的“核心中间层”——有正式工作、有社保（INSS）、有稳定现金流，但还没富到被私人银行服务，只是刚脱离最底层的大众市场。 

这部分人的规模只有 1,240 万人（大众市场有 1.44 亿），但人均利润贡献远高于大众市场——1,240 万人对应 230 亿美元利润池，人均约 1,850 美元/年，是大众市场（人均约 208 美元/年）的近 9 倍。

今年7月，Nubank 面向这部分人群推出了 Croma服务，一套订阅制会员体系——

为客户提供专属体验、更优的信贷产品和更广泛的银行及生活方式权益，旨在奖励那些把更多金融生活集中在 Nubank 的客户。其中包括 NuCel、免费的 ChatGPT Go 订阅、加速版储蓄产品，以及Nubank自身生态系统和合作方提供的其他权益。

文稿里还提及了客群生命周期数据——

月度单客收入从获客 1 个月时的约 8 美元增至 90 个月账龄的约 31 美元，且逾期率随客户主办关系加深而减半。 

这意味着拉美信贷是“时间的朋友”——客户关系的时长本身就是利润，任何入场者都应按 3-5 年的回收周期规划，而非互联网式的 12 个月打平。

 03  墨西哥：普惠红利刚开始

墨西哥是 Nubank 最有潜力的市场。 

随着 8 月银行牌照业务落地，Nu 成为墨西哥最大的数字银行，完成了从"信贷优先的金融科技公司"向全牌照金融机构的转型。不过，其披露数据刻画的是一个渗透刚起步的市场：

已触达墨西哥 16.5% 的成年人口——与 2020 年的巴西处于相同阶段。

但墨西哥客群变现更早：ARPAC 为 12.3 美元，而巴西处于相同发展阶段时仅为 5.6 美元。

把墨西哥、巴西、美国三个市场放在一起看，墨西哥的金融普惠缺口一目了然——

• 85% 的成年人仍首选现金结算（巴西 22%，美国 16%）
• 63% 拥有银行账户，比巴西（94%）和美国（96%）落后近 30 个百分点
• 信用卡渗透率仅 16%，不及巴西（58%）和美国（82%）的三分之一
• 实时支付普及率也只有 5%，与巴西 PIX 体系（72%）相比几乎可忽略

每一项数字背后，都是尚未被数字金融覆盖的空间。

Nubank的客户中， 35% 在加入前没有银行账户、52% 从未持有信用卡、78% 生活在大城市之外、98% 的市镇已被Nubank的数字服务覆盖——传统网点到不了的地方，App 反而是基础设施。

牌照解锁增量——管理层提到墨西哥普惠的商业价值已被证实且变现早于巴西；全银行牌照（解锁工资代发、存款保险与新客群）是下一阶段信贷扩张的开关。

监管新规利好数字金融——墨西哥央行 6 月出台新规，要求所有金融机构年底前完成落地，统一各支付渠道操作界面与流程。该强制性监管政策将放大网络效应，有望进一步推动数字支付普及。

定价环境方面——拉美信贷的名义收益率极高（Nubank 的 NIM 达 22.9%），但坏账同样不低（90 天以上逾期 6.9%）——这是一个“高收益覆盖高坏账”的市场，必须以风险调整后收益（Nubank 为 12.4%）而非名义定价做基准假设。 

 04  中资互金出海拉美思考

大众信用卡是 Nubank 的主场（组合占比 66%），这对于没有银行牌照的中资企业而言没有可参考意义。 

但有两个市场或许可以参考：

（1）从电商/出行场景 的BNPL服务来切入，比如滴滴和TikTok 眼下在拉美已经在切入；

（2）中小企业信贷或许也是一个不错的市场——巴西 2,100 万家微小型企业对应 180 亿美元利润池，Nubank 尚处起步阶段；流水、交易、订单等数据维度的风控正是我们互联网大厂的强项。以及，中小企业的薪资代发，也是一个不错的业务（但可能需要和持牌机构合作才能落地）。

中资互金出海拉美还需要注意： 

汇率——上半年雷亚尔对美元升值约 11%-12%（Nubank 为此专门披露 FX 中性口径），如果中资切入巴西，需做收入端本币化与资本端的对冲，并预设本币贬值 30% 的压力情景。 

当地监管变量——巴西央行审慎（最低 资本充足率要求 10.5%——Nubank 实际持有超额资本 91 亿美元；拨备按 IFRS 9 预期损失模型，CMN 第 4.966/2021 号决议 2025 年起全面生效）。

Nubank 的 244% 覆盖率本质是把拨备纪律运营成了扩张许可；入场即做三位数 APR 的现金贷会快速积累监管敌意。另需注意数据本地化，以及 PIX 已将支付入口商品化——壁垒在信贷定价与存款沉淀，不在支付。

总之，对中资互金而言，拉美不是 2017 年的东南亚——在拉美，中资的对手不是传统银行的迟钝，而是 Nubank 这样效率比率 19.5%、手握自研大模型、已在四个国家完成牌照布局的完备形态数字银行。 

去拉美放贷，一个月赚千万元的故事「一只互金鹅」听过不少，但，短短数日被黑灰产攻击“薅”掉数千万元的欺诈案例也存在。 

“高定价现金贷”逐渐成为“旧故事”。

Nubank 用 13 年证明了拉美市场可以诞生千亿美元级银行；它的财报同时也在提醒市场，留给“简单粗放模式信贷”的时间不多了。（作者：一只互金鹅）

Fintecdaily.com认为，Nubank上半年在贷余额大增，利润与NIM亮眼，增量主要投向高收益无担保资产，拨备覆盖厚实支撑有意下沉。低成本存款与AI投产是护城河，牌照优势短期内难以复制。巴西信贷利润池仍大半在传统体系与未满足需求，Super Core人均贡献远高于大众市场，客群关系时长本身就是利润。墨西哥普惠缺口大、变现更早，牌照与支付新规是下一阶段开关。中资出海不宜对标全牌照数字银行，更现实的是电商出行BNPL与中小企业数据风控。高定价现金贷窗口收窄，汇率、本地监管与欺诈成本必须前置。对手不是迟钝大行，而是已完成多国牌照与模型闭环的本地数字银行。入场应按三到五年回收周期规划，而不是短平快。