三年亏22亿负债率259%，淘车车拿什么冲港股？

淘车车用7年时间、40亿融资堆出了一个规模第一的名头，却始终没拿出能自洽的盈利逻辑。

2026年5月，脱胎于易鑫集团、背靠腾讯与京东的淘车车正式向港交所递交招股书，花旗担任独家保荐人。

招股书里的头衔十分亮眼，按 2025 年 GMV 计算的中国最大二手车交易平台，155 亿元交易额、19 万辆年交易量、62 家线下销售中心加近万个展示位，规模指标全部位列行业第一。

可掀开光鲜的规模外衣，内里的财务窟窿触目惊心。

三年累计亏损近 22 亿元，资产负债率高达 259.5%，账上现金仅 2.35 亿元，还背着阿里商标侵权的败诉判决、上百条消费者投诉 。

《中国经营报》对此点评直言，二手车电商的规模故事早就讲不动了，带着百亿负债冲 IPO，与其说是行业龙头的高光时刻，不如说是重资产模式走投无路的资本闯关。

注水的行业第一

淘车车口中的 “行业第一”，水分从一开始就写在了招股书里。

按 2025 年交易额计算，它以 3.8% 的市场份额排名第一，身后第二名的份额是 3.7%，差距仅 0.1 个百分点，前五名合计市占率也才 14.5%。

中国汽车流通协会的数据显示，国内二手车行业极度分散，年交易量超 2000 万辆的大盘子里，没有任何一家平台具备真正的定价权与壁垒优势。

所谓的龙头，不过是矮子里拔将军，半个身位的领先根本撑不起 “最大平台” 的叙事。

这份摇摇欲坠的第一，是靠极致重资产砸钱堆出来的。

同行都在做减法降风险，瓜子转向纯线上开放平台轻装上阵，优信收缩线下大店削减库存压力，唯独淘车车反其道而行之，把收车、检测、整备、销售、售后全链条攥在手里，硬生生铺出 62 家销售中心和 9294 个展示位。

重资产模式确实能快速冲规模，但代价是利润端的彻底失控：2023 到 2025 年公司营收从 44.29 亿涨到 66.62 亿，年增速超 20%，净利润却分别亏掉 6.96 亿、5.74 亿、9.17 亿，2025 年亏损同比扩大近 60%，完全是卖得越多、亏得越狠的死亡循环。 

毛利率常年在 10% 上下徘徊，看似高于行业 4% 的平均水平，可固定成本的吞噬速度远快于毛利增长。

门店租金、人力开支、获客投放、车辆整备，每一项都是刚性支出，毛利涨一毛，费用涨一块，最终全部转化为亏损。

比亏损更致命的是濒临爆雷的资产负债表。

截至 2025 年末，公司总资产 27.1 亿元，总负债却高达 70.33 亿元，资产负债率 259.5%，流动负债净额三年间从 41.62 亿涨到 52.05 亿，而账上现金及等价物只剩 2.35 亿元，连流动负债的零头都覆盖不住。

有行业媒体一针见血地指出，淘车车的经营性造血能力几乎瘫痪，2025 年经营现金流净额仅 3511.5 万元，同比缩水六成，日常运转全靠融资输血，一旦一级市场断供，资金链随时可能断裂。 

更讽刺的是，重资产压身的同时，公司还在硬蹭 AI、全球化的热点。

招股书大谈自研 TCN 体系、AI 动态定价，可再聪明的算法也没拦住 9 亿多的年度亏损；国内还没实现盈利，就急着跑去迪拜、尼日利亚开海外站点，只会让烧钱速度再上一个台阶。

而易鑫集团既是持股 44.23% 的第一大股东，又是贡献 15.3% 收入的第一大客户，关联交易占比居高不下，也让平台的业务独立性大打折扣。

所谓的增长，有多少是市场化打拼来的，又有多少是体系内循环喂出来的，恐怕只有公司自己清楚。

崩塌的信任底盘

二手车生意的底层从来不是车，是信任。

消费者愿意给平台付服务费，买的就是车况透明、避坑兜底的保障。淘车车对外把 “标准车况、一口价、7 天无理由退换” 喊得震天响，可现实里的消费者投诉与司法纠纷，把这份信任戳得千疮百孔。 

黑猫投诉平台上，涉及淘车车的投诉已超 120 条，核心问题高度集中：隐瞒事故车、泡水车真实车况、虚假宣传、退款推诿、诱导金融分期。

2026 年 5 月的一起案例极具代表性。消费者购入一辆宝马 118i，销售告知右后仅为干透水渍无大碍，提车四天后车辆在关窗状态下严重进水，平台全程推诿扯皮，拒绝承担责任。

消费者花了服务费买的是 “保真检测”，最终拿到的却是问题车和维权无门的糟心体验，这样的案例多了，平台的口碑只会持续透支。 

更值得警惕的是金融分期的隐性套路。脱胎于易鑫的淘车车，骨子里带着汽车金融的基因，分期业务深度嵌入交易全流程。

可大量消费者投诉被诱导办理高息分期、不知情被加金融服务费，让人不得不怀疑，平台到底是靠卖车赚钱，还是靠金融利差割韭菜？

毕竟比起薄利的二手车交易，金融分期的钱要好赚得多，而车况不透明的信息差，恰恰是捆绑销售金融产品的最佳土壤。 

司法层面的风险更是悬在头顶的利剑。天眼查数据显示，淘车车国内运营主体名下有 20 条司法案件，95% 的身份为被告，其中影响最大的当属阿里巴巴发起的商标侵权诉讼。

2026 年 3 月一审判决落地，法院认定淘车车构成商标侵权及不正当竞争，判令停止使用含 “淘车” 的企业名称与标识，赔偿阿里 450 万元。

尽管公司已提起上诉，但一审败诉已是既定事实，若二审维持原判，不仅要支付赔偿，还要面临品牌更名的巨额成本。

对靠线上流量获客的平台来说，品牌名就是获客效率本身，多年投放积累的品牌认知一旦推倒重来，相当于之前的营销费用全部打了水漂。

《法治日报》针对二手车行业乱象评论称，很多平台把 “保真、无事故” 当成引流口号，实际检测流程形同虚设，出了问题就推诿甩锅，本质是用消费者的信任风险换短期利润，最终只会反噬自身口碑。

IPO本质是续命闯关

选择在这个节点冲港股，淘车车的急迫感溢于言表。

往前看，一级市场累计融资超 40 亿元，D 轮估值定格在 10.02 亿美元，再拿新钱的难度越来越大；往后看，流动负债高企、现金储备见底，再不补充现金流，连日常运营都难以为继。

这场 IPO 从一开始就不是扩张的号角，而是续命的输血管。 

行业大环境也早已不是风口期。2025 年国内二手车交易量虽首次突破 2000 万辆，但新车市场价格战愈演愈烈，燃油车、新能源轮番降价，直接拉低二手车残值率，自营库存每天都在贬值。

乘联会数据显示，2025 年主流二手车保值率同比下滑 8%-12%，自营模式的库存减值风险持续放大。

淘车车 52 天的库存周转天数，意味着近 9 亿库存每个月都在默默贬值，行情稍有波动，就能直接吃掉本就单薄的毛利。 

同行们早已看清趋势，集体从重资产转向轻运营降风险，淘车车却逆势加杠杆铺门店，堪称反行业常识的操作。

不是它不想降本，是它降不下来。一旦收缩门店、削减库存，GMV 规模立刻下滑，“行业第一” 的故事就讲不下去，估值会直接打折扣。

它只能硬着头皮继续烧钱冲规模，靠规模故事去二级市场拿钱，拆东墙补西墙。 

可上市从来不是万能解药。港股投资者早已见过太多二手车电商的故事。

优信上市后股价跌去九成，易鑫集团长期在低位徘徊，瓜子多次 IPO 折戟，市场早就不吃 “规模换盈利” 的老一套了。

募资到账确实能缓解短期现金流压力，能补一部分债务窟窿，但解决不了重资产模式的根本矛盾。

行业分散没有壁垒、库存贬值持续侵蚀利润、信任危机消耗品牌口碑。

只要 “卖一台亏一台” 的盈利模型没跑通，再多的融资也只是延长烧钱的时间，改变不了最终走向。 

说到底，二手车电商走到今天，已经不需要再证明市场有多大，需要证明的是这门生意能不能赚钱。

淘车车用 7 年时间、40 亿融资堆出了一个规模第一的名头，却始终没拿出能自洽的盈利逻辑。

带着 259% 的负债率、22 亿的累计亏损冲 IPO，更像是把一级市场的风险打包甩给二级市场投资者。

若是上市后还沿着重资产烧钱的老路走下去，今天的募资输血，只会变成明天更大的窟窿。（作者：新知财商早观）

Fintecdaily.com认为，淘车车港股招股书规模叙事水分大。2025年GMV市占率仅3.8%，第二名3.7%，前五合计14.5%。中国二手车交易量超2000万，平台分散，无定价权壁垒，行业第一为重资产堆出。营收66.62亿但三年累计亏损近22亿，资产负债率259.5%，现金仅2.35亿，流动负债52.05亿。经营现金流缩水六成，依赖融资输血。毛利率10%左右，费用增速快。信托纠纷120条，黑猫投诉集中隐瞒车况、诱导分期。司法案件20条，商标侵权败诉赔偿450万。库存周转52天，贬值风险高。自营模式亏损循环，靠规模故事续命。上市难解决重资产根本问题，投资者需警惕融资风险。