2026年3月，水滴公司发布了2025年第四季度及全年财务报告。财报数据显示，水滴全年净营业收入39.78亿元，同比增长43.5%，归母净利润5.69亿元,同比增长54.8%，全年营收与净利润同样实现双位数增长。其中，第四季度净营业收入同比激增105.5%，归属于普通股东的净利润同比增长62.7%。叠加人工智能技术落地、股份回购与现金股息派发等利好信息，这份财报看似交出了一份“高增长、高回报”的亮眼答卷。

但深入研究财报核心数据后不难发现，水滴公司这场翻倍式增长的背后，藏着业务结构失衡、成本费用失控式扩张、核心基本盘持续萎缩、增长可持续性存疑等多重问题。

成立即将满十年的水滴，在保险科技行业监管持续收紧的背景下，公司正站在短期繁荣与长期风险的十字路口。

01 营收高增长的“虚火”

2025年水滴公司财报最亮眼的数据，莫过于营收端的爆发式增长。第四季度，其实现净营业收入14.11亿元，同比翻倍增长105.5%；全年净营业收入39.78亿元，同比增长43.5%。

图片来源：公司财报

但拆分其收入结构后可以看到，这场增长并非多点开花的均衡发展，而是保险业务“一业独大”的畸形扩张，其余核心板块持续失速，收入结构的脆弱性已暴露无遗。

2025年第四季度，水滴保险相关收入达13.10亿元，同比大幅增长125%，占当期总营收的比重高达92.86%；全年保险相关收入35.77亿元，同比增长51.3%，占全年总营收的比重达到89.92%。

而在保险相关收入内部，增长的核心驱动力却并非传统的保险经纪佣金，而是技术服务收入的“突变式爆发”。

2024年四季度，其技术服务收入仅为180万元，2025年同期这一数字飙升至6.4亿元，单季度增长超350倍，成为拉动整体营收增长的第一引擎。

这种近乎“从零到亿”的收入爆发，恰恰是水滴营收增长最大的不确定性所在。

财报中并未披露该业务的定价模式、客户结构、续约率等核心经营指标，其业务增长是否具备可持续性、收入确认是否符合会计准则、是否存在与保险经纪业务捆绑的变相佣金拆分。

与此同时，和保险业务的狂飙形成鲜明对比的，是水滴起家的众筹板块持续萎缩，流量入口价值不断弱化。

作为公司最初的流量根基，水滴筹的服务费收入已连续多个季度下滑：2025年全年众筹服务费2.62亿元，同比下降2.2%，第四季度众筹服务费为6140万元，进一步下降5.7%。

这意味着，曾经为水滴保险业务输送海量低成本用户的众筹板块，如今已陷入“收入下滑、亏损扩大”的恶性循环，不仅无法再继续提供低成本流量支持，反而成为公司的业绩拖累。

除此之外，公司其他业务收入停滞不前，2025年其他业务收入1.39亿元，比2024年同期略有下降，多元化布局几乎没有取得实质性进展。

02AI叙事下的流量狂飙

如果说营收结构的失衡是水滴的“远虑”，那么成本费用端的失控，就是公司当下最直接的“近忧”。

财报数据显示，水滴的营收增长完全建立在成本费用的狂飙之上，规模效应完全失效，盈利质量持续下滑，所谓的“AI赋能提升运营效率”，并未在财务数据中得到任何验证。

2025年营业成本和费用为36.07亿元，同比增长39.1%，第四季度，水滴公司营业成本及费用合计13.27亿元，同比增长109.4%，增速显著超过同期105.5%的营收增速；环比来看，该指标增长54.2%，同样远超营收44.8%的环比增速。

这意味着，公司每实现一元钱的营收增长，需要投入超过一元钱的成本费用，业务规模越大，盈利效率反而越低。

图片来源：公司财报

而销售费用的狂飙则是成本失控的核心原因。2025年第四季度，公司销售及市场费用达5.07亿元，同比增长178.4%，增速是营收增速的近1.7倍。

其中，第三方流量渠道营销费用同比增加3.25亿元，环比增加2.57亿元，是销售费用增长的绝对主力。

全年来看，公司销售及市场费用达11.21亿元，同比增长61.3%，同样远超43.5%的全年营收增速，销售费用占总营收的比重高达28.18%。

究其本质，水滴所谓“AI驱动增长”的叙事只是表象，实际上仍是依赖“高价买流量”的粗放式投放。

一旦公司缩减营销投放，保险业务的增长将出现失速，而持续加码投放，又会不断吞噬利润空间，让公司陷入“越投放越增长，越增长越不赚钱”的死循环。

而与销售费用的大手笔形成强烈反差的，是公司研发投入的严重不足，这与其“保险科技平台”的定位完全不符。

2025年第四季度，公司研发费用为6620万元，同比仅增长21.9%，不足销售费用的七分之一；全年研发费用2.33亿元，同比仅增长7.5%，占总营收的比重仅为5.85%。

财报中，公司管理层多次强调人工智能技术对核心业务的赋能，包括“AI医保专家”“AI客服专员”“智能药患匹配技术”等，但从财务数据来看，公司的核心投入多数都放在流量营销上，而非技术研发。

03 诱导式营销依赖症难解

从获客逻辑来看，水滴公司起家于大病众筹平台水滴筹，其将公益流量高效转化为保险付费用户的关键，正是以“首月超低价”为核心的诱导式营销。

解放日报报道，越来越多市民反映，水滴保险持续在水滴筹平台、短视频渠道、线下生活场景投放大量营销广告，以“首月0元”“首月0.7元享600万医疗保障”“每月1.9元起保终身”等极具冲击力的低价话术为诱饵，吸引用户点击投保。

图源：上观新闻

这种模式的获客效率远超常规保险营销：对于缺乏保险专业知识、对价格高度敏感的下沉市场用户，尤其是老年群体而言，几元钱的“门槛费”极大降低了投保决策难度，单客获客成本比传统保险营销要低得多。

从变现逻辑来看，水滴保险通过拆分年度保费、刻意隐匿后续缴费规则实现误导。

大量消费者投诉反映，水滴保的百万医疗险产品，首月保费0.7元的背后，次月保费会直接暴涨至300-400元，年度保费最高可达4000元以上，较首月涨幅超500倍。

更关键的是，投保页面会默认勾选“自动续费”选项，且用极小字体标注，绝大多数用户在投保时根本无法察觉。

而投保后便会按月自动扣费，即便发现后申请退保，也只能退回未满期净保费，前期已扣除的高额保费无法全额退还。

这种模式也导致用户投诉量居高不下，截至3月30日，水滴保在黑猫投诉平台相关投诉量达2425条，主要聚焦虚假宣传、强制扣费、退保难等问题。

更深远的影响在于，通过这种方式获取的用户往往缺乏真实的保险需求和付费意愿，用户留存率极低，这意味着公司需要不断投入巨额营销费用获取新用户，形成“获客-流失-再获客”的恶性循环，商业模式的可持续性从根本上受到质疑。

图源：黑猫投诉平台

2026年，水滴公司将迎来成立十周年的关键节点。对于公司而言，想要实现真正的可持续增长，仅仅依靠流量投入与 AI 叙事远远不够，必须重新平衡商业价值与社会价值，构建起多元化的营收结构，真正通过技术创新实现运营效率的提升。

否则，当前的高增长终将难以持续，十年积累的商业根基或将松动。（作者：燕梳师院）

Fintecdaily.com 认为：水滴公司2025年财报呈现的翻倍增长，更像是一场由高额营销投入与技术服务费“突变”支撑起的业绩虚火。其核心危机在于商业模式的“脱实向虚”与获客逻辑的不可持续。首先，营收结构极度失衡，起家的众筹板块持续萎缩，标志着其低成本流量池已枯竭，被迫转向外部高价买量，导致销售费用增速远超营收增速，陷入规模效应失效的泥潭。其次，所谓AI赋能的叙事与仅5.85%的研发占比严重错配，掩盖了其本质仍是依赖“首月低价、次月暴涨”诱导式营销的传统中介逻辑。技术服务收入单季飙升350倍，是否存在佣金拆分以规避监管红线的嫌疑，将是合规检查的焦点。在保险行业回归保障本源的语境下，这种靠“高获客、高流失、高投诉”支撑的内耗式循环，不仅严重透支了行业信用，更让水滴在成立十周年之际，陷入了增长逻辑失灵与社会价值崩塌的双重困境。