建行周末公布了2025年的年报。整体的感官，增收不增利，最关键的净息差持续低迷，增长全靠投资收益。

1.增收不增利

如果只看建行的利润，从3355.77亿增加到3389.06，涨幅大约1%左右。这样的大环境，居然维持了业绩的增长，本身也挺不容易的。

不过，要是看其营收和成本的细节，就会发现，2025年的增长全靠投资收益。建行2025年营收增加了140亿，但投资收益就增加了277亿，也就是说要是没有投资收益的大幅增加的话，今年的利润甚至要倒减130亿。

其实再看建行的企业收入，净利息收入还减少了171亿。而利息收入是银行最重要的收入，占了总收入的75%，绝对的大头。最主要的收入部分呈现递减的趋势，这是最难受的。

好在手续费收入是增长的，增加了54亿。这一块主要是各种理财产品，如保险、基金等的销售还有各种办理业务需要支付的费用等。不过这一块收入的增长其实也已经停滞了很多年，甚至有点倒退。2018，建行的手续费收入是1230亿，然后到2025年这些年其实一直在1050到1200之间波动，2025年为1103亿，不上也不小。

这一块业务增长停滞主要是因为竞争的原因，很多业务的收费越来越低。比如卖基金的费用，以前最高可以收1-1.5%，但现在很多已经降到0.15%了。随着竞争加剧，其实这一块的收入还有下降的空间。

所以，简单总结一下，建行营收的三大来源，最大头的息差还在下降，其次的手续费已经连续多年增长停滞了，投资收益又看天吃饭，不确定性比较大。未来可以可以预见的增长点目前并没有涌现。2025年的营收增长，有不小的偶然性。

2.银行的商业模式先天不足

如果我们脱离宏观经济减速这样的大背景，只单纯从商业模式的角度来看银行的话，会发现银行这种商业模式，是存在着先天的不足的，或者说先天就不是一个好的商业模式。

因为银行对资本金的需求太强烈了。银行本身就是经营货币这种特殊商品的企业，对外部贷款的规模，动辄是其资本金的10倍左右。比如建行最新的贷款规模为26.93万亿，加上其拥有的其他各种资产，总规模为45.63万亿，但其资本金仅3.66万亿，净资本占其总资产的比例仅为8%（可以理解为资本充足率）。

因此，稍微有点风水草动，银行的资产波动大一些，就可以资不抵债了。所以，全球通过巴塞尔协议，对银行的经营做了一定的限制，比如要求资本充足率必须达到8%以上。可见，建行基本是贴着巴塞尔协议的资本充足率的要求做的经营。

然而，随着央行不断发放货币，银行整体的业务规模势必会越来越大，资产规模也会越来越大。

这个时候，如果资本金不足，其资产总规模就不允许继续放大了。如何增加资本金呢？

两种方法，一种是把利润转为资本金，另一种方法增发。增发比较难，因为银行的市净率通常小于1，以低于1的价格增发，相当于资产贱卖，而银行基本都是国企或央企，以低于净资产的价格增发就是G有资产流失，恐怕没有人可以承担这个责任吧？

所以，这个时候就只能通过将利润中的大部分转化为资本金这种方法了。

所以，从2015年开始，建行还有其他三大行的股息支付率基本每年都雷打不动地维持在30%，也就是每年都会把利润的30%拿来分红，剩下的作为资本金。

这也意味着，无论银行赚多少钱，其中大部分是无法通过分红的方式马上进入我们的口袋的，都被强制转化为了资本金。

所以，银行的商业模式，天然就会导致股息大部分无法即时分配到投资者手中。

3.持续恶化的经营质量

那，虽然，但是，有没有可能，这些本来该分给我们的钱，转化为资本金以后，在未来可以赚到更多的钱，这样我们可以在未来获得更高的分红，这样其实也不亏。

这个想法的确是很好的。不过，这样有一个前提，那就是银行拿着我这笔钱用来继续扩大资产规模，你赚钱的能力不能下降啊，换句话说，你的ROE不能下降，如果ROE下降，我增加对你的投资就是不划算的（这里不考虑股价的变动，把投资者想像成一个永远吃利息的主体）。

然后我们看一下建行这些年的ROE，从2014年的20%左右，逐渐下降到2025年的10.03%，几乎每一年都在逐渐下降。资产规模越来越大，但这些资产的回报率却在持续下降。

这其实就是银行市净率长期低于1的秘密。

比如现在市净率是10%，30%的股息分配率也就意味着我可以获得相当于净资产3%的的回报，我们叫做净资产股息率。如果我要提高股息，只能通过打折的方式获得股票。比如打5折，这样我的股息率就可以达到6%了。

未来，随着银行资产规模的进一步扩大，随着净资产回报率继续走低，比如净资产回报率下降到8%，那我的净资产股息率就只有2.4%了，如果我要获得6%的回报，净资产就需要打6折。当然，考虑到中间有几年我还会有分红，持有股票不一定会亏。不过，只要净资产回报率下降的足够快，股票的价格就得跌地更快才能保持6%的股息。

好了，我不能太悲观，要积极一点，不说负面的东西了。言尽于此。以上都是个人复盘思考，不作为投资建议。（作者：达芬奇）

Fintecdaily.com 认为，净利息收入减少171亿，意味着银行最核心的获利引擎正在失速。而在费率改革背景下，手续费收入（1103亿）已多年原地踏步，基金代销等高毛利业务溢价消失。2025年的营收增长高度依赖波动巨大的投资收益（增加277亿），这种“看天吃饭”的偶然性，凸显了对公与零售两端缺乏实质性增长点的窘境。银行作为高杠杆经营货币的特殊主体，天然受到8%资本充足率的铁律约束。在破净（P/B < 1）常态化、外源性增发受阻的背景下，建行必须留存70%的利润转为资本金。这意味着投资者获得的30%分红，是以牺牲资产流动性、强制留存资本为代价的。当ROE从20%腰斩至10.03%，资产规模的盲目扩张已演变为“低效投入”。如果资产回报率持续走低，即便维持分红比例，由于每股净资产含金量的下降，股价必须通过更低的市净率折价来补偿投资者的股息率需求。