蚂蚁投资的「菲律宾支付宝」：信贷盘子只有82亿，不良率4.9%

持续关注海外信贷巨头玩家。

从传音在港股招股书里披露联营企业PalmPay——在尼日利亚、加纳等 7 个国家做手机分期和贷款，到 OPay 递交美股招股书，再到 GCash 的母公司 Mynt 在菲律宾证券交易所正式挂牌……

很巧，这段时间，这些做支付和放贷的公司，正在一个接一个地走向资本市场。

近期，GCash 背后的金融科技公司 Mynt，正式登陆菲律宾证券交易所（代码 GCASH）。

关于其上市的解读（估值、股东等）文章已经有很多，本文主要还是从其招股书披露的信贷相关业务来看，在菲律宾放贷，是否还是一个值得投入的生意？

菲律宾的信贷市场规模有多大？中资互金是否还能再出海菲律宾放贷？

01  发家史，蚂蚁集团是二股东

了解这家公司当前业务之前，先来看看这家公司的发家史：

简单总结：2004 年用短信做钱包 → 2016 年拿放贷牌照 → 2018 年全数字化实名 → 2021 年提前三年盈利 → 2026 年 10 月在菲交所敲钟。

从时间轴来看，这家公司的叙事逻辑和支付宝类似——

从支付工具切入，用钱包沉淀行为数据，再拓展信贷业务。国内的支付宝到花呗、借呗等贷款产品也是一个路径。

甚至连产品顺序都类似：先做钱包（2004 年的短信钱包），再做消费分期（GGives），最后用 GScore 这类信用分做预授信，用钱包余额自动扣款代替上门催收。

而更巧的是，GCash 背后也确实有蚂蚁的身影——

招股书把蚂蚁国际（Ant International）列为战略股东之一。

并明确写着双方在共建世界级金融科技基础设施、Alipay+ 跨境网关等方面合作；

2026 年，GCash 又和蚂蚁、IFC 一起做了面向中小企业的可持续影响力评分卡。

更有意思的是它的股东结构：

• 本地电信商Globe 出牌照和线下渠道持股33.84%（第一大股东）；
• 蚂蚁系三个平台合计持股32.42%（第二大股东，同时是技术输出方）；
• Ayala 与三菱商事持股 13.02%，三菱日联银行持股 8.05%。

注：招股书把蚂蚁系的三家新加坡持股平台合称为“Ant International”

对于中资互金出海而言，或许可以参考一下这家公司通过：本地资源+ 中国技术 + 日资资本，三方拼出一家菲律宾金融科技巨头的组合。

还有一个细节是，GCash 董事会有两席属于蚂蚁，其中 Douglas Feagin 还当过这家公司的董事长。

据招股书：现任蚂蚁国际总裁Douglas Feagin。

美国籍，60 岁，自 2022 年 3 月 24 日起担任我们的董事；此前，他于 2017 年 9 月 27 日至 2020 年 9 月 21 日担任我们的董事会主席。

他是Ant International 的总裁，同时担任 Ant Group 的高级副总裁。他于 2016 年 6 月加入 Ant Group，负责主导公司的全球化战略，以及支付宝的全球业务拓展、运营和营销活动。

招股书原文：Douglas FeaginDirectorDouglas Feagin, American, 60, has served as our Director since March 24, 2022, and was ourChairman of the Board from September 27, 2017 to September 21, 2020.He is the President of Ant International and serves as Senior Vice President of the Ant Group. He joined the Ant Group in June 2016 to spearhead the companyʼs globalization strategy, Alipayʼs global business development, operations, and marketing activities.Prior to joining the Ant Group, Mr. Feagin worked at Goldman Sachs from August 1994 to May 2016 and served as a Managing Director from 2004 through 2016. At Goldman Sachs, he maintained a broad set of client relationships across sectors including banks, specialty finance, FinTech, and insurance in the U.S., Latin America, and Asia.

（2）另一位是蚂蚁国际总经理 Edward Gen Yat Yue，澳大利亚籍，49岁，2024 年 8 月起任董事，同时兼任孟加拉 bKash、非洲 Ascend Money、马来西亚 TNG Digital 三家公司的董事。

招股书原文：Edward Gen Yat YueDirectorEdward Gen Yat Yue, Australian, 49, has served as our Director since August 15, 2024. He is theGeneral Manager of Ant International connecting global merchants with leading e-wallets & financialinstitutions and delivering payment innovation for e-wallet partners across Asia and beyond. He isalso a member of the board for several digital financial services companies, including bKash Limited,Ascend Money Company Limited, and TNG Digital.Prior to joining Ant International, Mr. Yue worked at DBS Bank Singapore) and was responsible forcreating Singaporeʼs most popular lifestyle app, DBS PayLah!. He has also held leadership roles atAmerican Express International and Westpac Banking Corporation.

Mynt 的 12 人董事会里有两席来自蚂蚁，可见蚂蚁在这家公司的分量不轻。

至于蚂蚁集团在这家公司到底充当什么角色？

其实招股书有说明，其招股书原文用的词是——

“strategic shareholders”、“Collaborating with Ant International to utilize and build world-class fintech infrastructure”，加上 IFC 的 MSME 评分卡项目。

可以总结为"技术基建 + 跨境通道 + 品牌背书"，而不是运营主体。

准确说，GCash的运营主体是GXI（电子货币）和 FUSE（放贷）两家菲律宾本地持牌公司。

招股书里提及：主要业务线由两家全资子公司承载——

（1）G-Xchange（简称 GXI）持有 BSP 的电子货币发行人牌照，负责 GCash 钱包和支付；

（2）FUSE则持有菲律宾 SEC 的放贷牌照（2025年1月30日由Lending Company 升级为 Financing Company），负责全部信贷业务。

也就说，钱包和放贷，属于两个不同的监管体系，这也是它能同时做支付和信贷的合规基础。

这里必须要再提两点：

（1）GXI 的牌照资质其实有两个：BSP 电子货币发行人（EMI-Others）+ 汇款代理（Remittance Agent）。这个组合正好解释了GCash 早期靠短信话费充值起家的路径——汇款牌照是 2004 年随短信钱包一起获批。

（2）子公司「ECPay 」截至 2026 年 3 月 31 日，支持 755+ 账单方与组合伙伴，运营 50.9 万个线下 OTC 触点和 3,000 个数字支付触点。

菲律宾这个国家有大量现金交易和线下缴费习惯，得益于「ECPay 」的承接——GCash 可以下沉到菲律宾的乡镇。

所以，下沉市场，靠的不是App，而是这 50 万个柜台。

02   GCash 的收入结构：放贷已成第一增长引擎

理清楚了GCash 的发展历程，再来看这家公司当前的主营业务。

据招股书，GCash 的业务分为三大板块：

（1）Payment Solutions 支付解决方案业务：转账、缴费、商户收单、二维码支付等；

（2）CreditTech 信贷科技业务：GCredit、GGives、GLoan等消费贷、小微经营贷；

（3）WealthTech 财富科技业务：理财、基金、股票、保险等财富类业务。

最近三年，这家公司的收入增长较快。

调整后收入从2023 年的336.0 亿比索涨到 2025 年的 796.7 亿比索（约合人民币39.0 亿元 → 92.4 亿元）。

两年增长 137%。

但细看会发现，其增速是逐级下台阶的：

2024 年同比 +61.1%，2025 年回落到 +47.2%，到 2026 年上半年，只剩 +9.8%（430.3 亿比索，约合人民币 49.9 亿元）。

今年上半年收入仅同比+9.8%。

不过，收入速度放慢，并不是业务收缩，而是因为当地监管原因。

2025 年 8 月 14 日，菲律宾央行（BSP）下令所有电子钱包在 48 小时内移除 App 内嵌的持牌在线游戏入口，GCash 的 GLife 首当其冲，从 8 月 16 日起这块收入彻底不再确认——支付业务因此同比 −4.6%。但同期支付 GTV（流水） 反而增长 22.6% 至 9,843.5 亿比索。

剔除这一影响后，公司自己定义的可比口径（Ongoing Revenues）2026 年上半年同比增长 +47.3%。这个数字与报表上的 +9.8% 之间的落差，恰好说明 GLife 停摆对收入的冲击极大——真实的业务仍然在增长。

另外一个值得关注的点是最近两年，该公司的收入结构在发生变化：

在今年上半年，支付业务仍然是占总收入最大的一业务，但占比已经较2023年掉了 11.4 个百分点；

不过，信贷业务的收入占比，则从2023年的 30.4% 升至今年上半年的41.8%。

信贷距离反超支付，只差不到16 个百分点。

财富科技带来的收入占比一直不大——2026 年上半年收入3.92 亿比索（约人民币0.45亿元），只占总收入的不到1%。

公司归因于菲律宾宏观环境抑制了消费者对理财产品的胃口（尽管GSave 注册用户同比 +23.7%、GInsure 年活 +29.6%）。

03  放贷业务和国内类似：表内+表外均有

具体来看信贷业务。收入从2023 年的 102.2 亿比索（约人民币11.85亿元），涨到2025 年的 285.2 亿比索（约人民币33.08亿元）。

两年增了179%；

2026 年上半年收入 179.8 亿比索（约人民币 20.9 亿元），同比 +38.8%，占总收入比重从 30.4% 升到 41.8%。

今年上半年，该公司总收入比去年同期多了38.5 亿比索，而信贷一个板块就多了 50.3 亿比索——贡献了 130% 的增量，支付业务实际是负贡献。

信贷不是"第二曲线"，而是当下唯一还在拉大盘的引擎。

不过需要说明：2025 年全年信贷收入同比 +71.1%，同期放款额只增了 41.8%、贷款余额增 28.2%。

收入增速明显高于业务量增速，差额一部分来自VAT→GRT 税制切换带来的确认口径变化，另一部分来自当年新增的 91.3 亿比索贷款资产转让所产生的服务费。

据招股书，截至2026 年 6 月 30 日，期末贷款组合 704.95 亿比索（约合人民币 81.8 亿元），同比 +33.5%。具体来看结构：

表内贷款是主力。

表内贷款从 2023 年末的 142.7 亿比索增至 2025 年末的 480.1 亿比索（约人民币16.56亿元 → 55.69亿元），其中 2024 年一年就增长了 172.6%，2025 年增速降到 23.4%。

2026年上半年末，表内贷款余额达到626.6亿比索（约人民币72.69亿）。

另外还有一些贷款业务的细节：

① 表内资金来自自有现金 + 本地及国际金融机构的授信额度。

资金成本只占信贷收入的 4.9%（2025 年 13.98 亿比索、2026 上半年 8.77 亿比索）——这个资金成本，国内没法比。

② 人均在贷 9,388比索（约 人民币：1,089 元），GLoan 和 GGives 的平均期限 6–9 个月。

极小额、中短期。这样的产品形态，其实也决定了它的风控逻辑和国内现金贷不同。

③ 借款人几乎不增长了：750 万对 720 万，只 +4.0%。

但同期放款额 +33.2%。也就是说，客户增长已经从"拉新"切换成"让老客借更多"。

④ 产品有四层结构，小额贷是整个贷款业务的切入口。

其招股书把产品演进写得很清楚：

• GCredit：循环消费额度，起家产品，解决日常流动性；
• GLoan：现金贷，2025 年末已是最大的放贷产品；
• GGives：分期/BNPL，绑商户；
• GLoan Sakto、Borrow Load：小额贷（nano-loan），招股书用了个很妙的词——“sachet-sized loans”（小包装贷款，借用了菲律宾洗发水按小袋卖的日常概念）。

这套产品设计的精髓在于“额度逐步提升”：用几百比索的小额贷让用户试水，同时积累 GScore；还款表现好，就迁移到大额的 GLoan、GGives。

这一点和之前「一只互金鹅」在写网商贷的时候有点类似。

招股书原话是，小额贷让公司可以"谨慎地把借款人基础扩展到更高风险的客群，同时保持资产质量"。用小额度换高风险客群的安全触达。

⑤ 贷款业务的收入结构：

表内主要是利息收入（含GLoan 放款费），非利息收入包括小额贷的处理费、逾期费；

表外则赚的是导流与资产转让的服务费。

招股书明确写了——我们通过贷款导流（loan channeling）和资产转让（asset sales）与合作金融机构开展表外业务。在这些安排下，合作机构取得贷款所有权并通常承担信用风险，而我们收取服务费、收入分成及其他平台支持费用。

这和国内的助贷类似吧。导流助贷+ 资产出表，机构拿走债权和风险，GCash 赚服务费和分润。

但招股书也说明了——“在某些情况下，表外贷款的信用表现会影响我们可收取的服务费”，也就是说部分安排存在风险共担或劣后机制，不是完全的无风险服务费。

⑥ 风险：不良率先抬后降，公司明说"不追求单一不良率"。

不良率（表内口径）9.2%（2023）→ 4.8%（2024）→ 7.5%（2025）→ 4.9%（2026H1），2025 年抬升与当年放款额 +41.8% 同步；

同期拨备覆盖率升至278.8%，说明回落并非放松认定标准。

公司解释：“不设定单一不良率目标，而是在可接受区间内管理，以平衡信用风险与风险调整后收益”，只要定价覆盖得住：2026 年上半年信贷收入的 44.1% 计提为拨备，扣除资金成本后 NIMAL 仍有 24.6%。

此外，招股书解释：“给更高质量客群提供了更优厚的信贷条件”，对应 Blended Yield （信贷资产的月收益率）从 5.0% 降到 4.5%。

风险敞口性质也有解释：招股书在风险因素里明确写，GLoan、GGives、Borrow Load、GLoan Sakto 全部无抵押、无担保、无保险。

且该不良率仅覆盖表内626.6 亿比索。

⑦ 关于催收，其实这家公司也很先进。

招股书介绍，绝大部分催收是自动化的——App 内还款提醒、短信、AI 外呼；

最关键的是，公司可以直接从借款人GCash 钱包余额里自动扣划逾期款项。

逾期超过一定期限才外包给第三方催收机构。

钱包余额自动扣款，本质上就是最强的风控手段——这是纯信贷 App 不可能拥有的能力，也是这家公司做信贷最硬的护城河。

⑧ 资产转让的节奏：

• 2023 年卖了 5.36 亿比索贷款；
• 2024 年零；
• 2025 年卖了 91.29 亿比索（其中2025 上半年 37.69 亿比索）；
• 2026 上半年 33.03 亿比索。
• 2025 年是出表大年，这也是当年表外占比冲到 16% 的原因。

风险因素里也提及了一些痛点：表外扩张高度依赖合作机构的风险偏好和持续合作意愿，一旦机构收紧，规模和质量都会受影响。

这些和国内的助贷业务，都类似。

⑨ 贷款监管驱严：定价有上限

菲律宾 SEC 通告：自 2026 年 4 月 1 日起，对金额 ≤10,000比索、期限 ≤4 个月的无抵押通用贷款设上限：

1. 名义利率上限 6%/月；

2. 实际利率上限 12%/月；

3. 逾期罚息上限 5%/月；

4. 总成本封顶为本金的 100%（含全部利息、费用、罚息，不论期限）。

这直接影响了GCash的 GLoan Sakto、Borrow Load 这类小额短贷产品。

这也解释了为什么这家公司要往GLoan、GGives 这类额度更大、期限更长（6–9 个月）的产品迁移——小额短贷的定价空间被监管限定。

总的来说，虽然菲律宾的贷款监管和国内一样，都在变严格，但作为当地巨头，可以用钱包沉淀的行为数据做风控，用钱包余额做扣款保障，再加上有低成本的表内自有资金赚利差，以及表外机构资金赚服务费。整体的影响其实并不算大。 

04  中资互金出海菲律宾还有机会吗？

复盘完的整体情况，可以看到，这家“菲律宾版支付宝”，作为当地的金融科技巨头，在贷余额规模不过大约人民币81.77亿元（2026H1数据），这和国内主流的数百亿，甚至千亿规模的助贷机构属实没法比。

所以，中资互金还有出海菲律宾的必要吗？

有多年海外现金贷经验的从业者告诉「一只互金鹅」，菲律宾已经是金融监管和贷款业务较为成熟且规模较大的市场，中资互金想要出海，从0开始，也不是不可以，就看出海的目标和现有的资源了。

如果中资互金要去菲律宾做信贷，面对的到底是一个什么样的市场、需要面临什么规则？

招股书也总结了一些要点：

总结来说，1.13 亿人口、一半成年人没有银行账户、信贷渗透率只有 12%——这是东南亚少见的、还没有被信贷充分覆盖的市场，数字信贷到2030年还有 21% 的年复合增速（六年、CAGR 21.3%）。

但需要注意这个“1.13 亿”人口，这是一个人均在贷只有一千元人民币、期限六到九个月的小额生意，这与国内互金的规模逻辑，几乎是两个不同的生意。不过，菲律宾的放贷牌照允许100% 外资持有这一点挺吸引人。

眼下，国内贷款市场窗口收紧，一批中小平台已在逐步退出，菲律宾市场是否值得投入？

看完GCash的发展，你们觉得呢？（作者：一只互金鹅）

Fintecdaily.com认为，支付占比下滑、信贷扛起增量，说明钱包流量已开始变现为贷款利润。表内为主、表外导流与出表并用，结构与国内助贷接近，但人均在贷低、期限短，是小额高频生意。钱包余额自动扣款构成催收闭环，这是纯信贷App难复制的优势。本地渠道、技术输出与资本拼盘降低了从零铺网点的成本。定价上限压缩短贷空间，产品向更长周期、更大额度迁移是被动适应。不良在放量后抬升再回落，拨备覆盖抬高说明在管风险与收益平衡，不追单一不良率。市场渗透仍低，但体量逻辑与国内千亿助贷不同，出海要按人均与客群密度重算模型。牌照允许外资全资是窗口，真正门槛在本地持牌运营与风控数据沉淀，不是单纯复制产品。