东方证券收购上海证券背后的上海滩金融布局

2026年4月19日，是一个周末，陆家嘴金融人大多在享受假期。

东方证券的一则重组公告，让这个周末并平静，拉开了这轮证券业并购潮中又一出大戏的序幕。

公告内容并不复杂：东方证券计划以发行A股股份加现金的方式，收购上海证券100%股权。消息一出，圈内人很快算出了那道简单的算术题——两家券商合并后，总资产规模将突破6000亿元，净资产超过1000亿元，分支机构扩展至250家左右。

故事要从更久远的地方讲起。

但如果你在3月份的时候去过上海国际集团附近喝茶，可能会听到一些不一样的消息。

那是在公告整整六周之前——2026年3月，东方证券刚刚获批550亿元大额融资计划，其中400亿公司债、150亿次级债。

消息一出，债圈的朋友就在私下议论：这种规模的弹药上膛，通常不是用来打小蚊子的。有人说，这是为并购准备的粮草。也有人说，东方证券这把牌，要出大招了。

"东方证券与上海证券均是上海国资系统内的重要金融机构，此前市场已有双方合并的传言。"一位沪上券商的高管曾这样私下对朋友说，语气平淡，但眼神里有光。

更耐人寻味的是，停牌前最后一个交易日——4月17日，东方证券股价上涨0.65%，主力资金净流入1041万元。这不是小数目。有人提前知道了消息？或许只是巧合。但上海滩的券商圈子里，太多"巧合"最后都被证明是必然。

一，

上海的证券往事，得从一百多年前说起。外滩的那些石头房子里，曾经是中国金融业最心跳的地方。1990年上海证券交易所开业，中国的证券史翻开了新的一页。此后的三十多年里，上海滩的券商们经历了牛山的狂热、熊市的惨烈、合规的洗礼，以及一轮又一轮的整合。

上海证券的成立，是2001年的事。那一年，原上海财政证券公司与原上海国际信托投资公司证券部合并，新设成立了上海证券。这家券商身上，流淌着上海本地金融机构最纯正的血脉。它的股东名单里，上海国资的身影从未缺席。

四年后的2020年冬天，上海商业零售巨头百联集团拿下上海证券50%股权，成为这家券商的控股股东。那次股权变更在当时并未引起太多关注。彼时，证券业的并购大戏还在酝酿之中，行业格局尚未松动，人们的注意力大多被公募基金的规模大战所吸引。

没有人想到，那个冬天的股权变更，会在五年后成为这出大戏的重要伏笔。

周磊的到任，是2026年3月2日的事。这位新任东方证券董事长，此前是上海国际集团的副总经理。上海滩金融圈子里，他是出了名的低调务实型选手。国际集团是上海国资系统的投资平台，手里捏着不少金融机构的股权。周磊在那里浸淫多年，对上海金融格局的来龙去脉了然于胸。

据知情人士透露，周磊上任后不久，就开始着手盘算东方证券下一步的棋该怎么走。这家1998年成立的券商，走的是一条相对稳健的发展路径。它的强项在于资产管理、财富管理和投研能力。旗下的东证资管在业内有口皆碑，基金投顾业务的复投率在行业中名列前茅。但要说规模，东方证券一直算不上行业第一梯队。

有意思的是，就在周磊调任东方证券董事长的同一天，原董事长龚德雄转任上海国际集团总裁。这一出一进，被业内解读为人事布局的一环——国泰海通合并完成后，上海国资系统券商整合的下一颗棋子，悄然落定。

"这种人事安排，从来不是巧合。"一位接近上海国资系统的人士私下说，"上面要做什么，下面的人心里都有数。"

紧接着，4月17日——也就是公告发布前整整两天——上海证券总经理罗国华突然辞职，下一站是天风证券。消息传出来的时候，圈内的反应是：时机耐人寻味。两年前百联集团入主上海证券时，罗国华正是那场权力交接中的关键人物，在内部威望不低。如今并购落定，他选择离开。

上海滩的券商江湖里，这种人事更迭的故事从来不缺看客。

二，

把东方证券收购上海证券这件事放在更大的坐标系里，它的轮廓才真正清晰起来。
据知情人士透露，上海国资这盘棋，其实早就布好了——两步走战略：

第一步，国泰海通打造行业航母。这个任务已经完成。2024年，国泰君安与海通证券完成合并，新公司取名国泰海通。整合完成后，国泰海通总资产一跃达到2.1万亿元，跃居行业首位。2025年，这家新巨头的营收达到631.07亿元，同比增长87.4%；净利润278.09亿元，同比增长113.52%。一个季度赚的钱，比很多小券商一年还多。

第二步，东方证券与上海证券合并，做一艘"区域强舰"。这艘船不走全能型路线，而是深耕长三角，聚焦资产管理特色，做精品头部券商。
这两步落子之后，上海国资系券商的版图逐渐清晰：国泰海通定位全能型大型头部投行，东方证券定位资管特色鲜明、深耕长三角的精品头部券商——双旗舰格局，呼之欲出。

而在国泰海通合并完成后，剩余牌照的整合已成必然趋势。据不完全统计，上海国资系券商还包括华鑫证券、爱建证券等。这些棋子未来如何落子，业内已经在猜测。

交易方案的设计，因此有了更深的逻辑。

东方证券向百联集团、上海国际集团、上海城投发行股份，购买他们持有的上海证券股权；对国泰海通，则采取发行股份加现金的方式。东方证券用股份换资产，国泰海通套现离场，各取所需。

但圈内人很快注意到了一个问题：国泰海通手里的上海证券股权，恰恰是24.99%——这个比例意味深长。

知情人士透露，这涉及一个历史遗留问题。当年国泰海通合并时，监管层对"一参一控"有明确要求：一家金融机构只能参股一家、控股一家同类机构。彼时，国泰海通旗下已有控股券商，如果再保留上海证券的控股股权，就会触碰红线。因此，这24.99%的股权必须转让。

所以，对国泰海通采取"股份+现金"组合支付，也就说得通了——不是简单的溢价，而是合规要求下的必然选择。

至于为什么东方证券没有全用现金收购，而要发股份融资？答案也不复杂：上海证券的资产质量和业务布局，值得东方证券用股权去换。而且，发行股份还能引入上海国资系统作为股东，一石二鸟。

三，

合并后，东方证券的行业排名仅从第11位提升至第10位。上海证券体量较小，无法给东方证券带来量级上的突破。

事实确实如此。截至2025年末，东方证券总资产4868.8亿元，净资产826.9亿元；上海证券总资产957.7亿元，净资产198.1亿元。两家合并后，资产加在一起不过6000亿元出头，在头部券商动辄万亿的格局下，这个数字显得有些单薄。

但真正有价值的东西，往往藏在数字背后。

知情人士透露，东方证券的区域经纪业务一直是短板——它在资管和投研方面是强项，但在网点布局和零售客户覆盖上，不如一些竞争对手。而上海证券恰恰相反：80余家分支机构主要分布在沪浙苏粤等长三角和珠三角核心城市，经纪业务根基扎实，但缺乏全国化布局和高端产品能力。

换句话说，东方证券有产品，但没有足够多的渠道去卖；上海证券有渠道，但产品端一直是软肋。这笔并购，不是简单的1+1=2，而是一次业务互补的拼图。

上海滩的券商故事，从来都不是某一家机构的独角戏。从上世纪九十年代的草莽时代，到本世纪初的规范发展，再到如今的并购整合浪潮，这片土地上从不缺少野心勃勃的玩家，也从不缺少落寞离场的身影。

2024年的"国九条"出台，其中明确提出要推动证券基金机构做优做强，鼓励头部机构并购重组。八个字的政策定调，开启了证券业新一轮整合的大门。门一旦打开，就再也关不上了。

从那以后，行业里的并购消息像下饺子一样接连落地：国联证券吞下民生证券，西部证券吞下国融证券，国信证券吞下万和证券，浙商证券吞下国都证券。东方证券的动作，正是这场大洗牌中的又一个注脚。

它的规模不及国泰海通，但整合后的6000亿元总资产，足以让它挤进行业前十。对东方证券而言，这是一次弯道超车的机会；对上海证券而言，这是融入更大平台的通道；对两家券商的员工而言，这意味着新的开始，也意味着未知。

有些故事讲到最后，总有人要负责收拾残局，有些故事则是新的起点。（本文为fintecdaily独家深度稿件，不构成任何投资建议。首发于 fintecdaily 官网。获取更多即时金融科技深度资讯，请访问 fintecdaily.com。）