保费增长21％，偿付能力却“双降”，阳光人寿半年报里透露增长压力

保费规模快速增长、新业务价值继续提升，但资本端和投资端的压力也在同步显现。

近日，阳光人寿保险股份有限公司披露2026年第二季度偿付能力报告。数据显示，今年上半年，阳光人寿实现保险业务收入671.60亿元，净利润34.16亿元；截至6月末，公司总资产6218.04亿元，保险合同负债5514.35亿元。

从负债端看，阳光人寿今年以来扩张速度明显加快。据阳光保险集团披露的中期业绩，上半年阳光人寿总保费收入671.60亿元，同比增长21.1%；首年期交保费136亿元，同比增长22.0%；新业务价值46.64亿元，同比增长16.4%。

但与保费和新业务价值向上形成反差的是，阳光人寿偿付能力指标继续下行。截至二季度末，公司核心偿付能力充足率为111.10%，较一季度末下降3.01个百分点；综合偿付能力充足率为161.08%，较一季度末下降4.18个百分点。

这意味着，在业务规模继续扩大的同时，阳光人寿资本端的压力并未同步缓解。

实际资本减少17.52亿元，市场风险最低资本上升

从绝对水平看，目前阳光人寿核心及综合偿付能力充足率仍高于监管要求，但值得关注的是，其资本缓冲空间正在收窄。

截至二季度末，阳光人寿实际资本为880.36亿元，较一季度末的897.88亿元减少17.52亿元；同期最低资本由543.32亿元升至546.52亿元，增加约3.21亿元。

一减一增之下，偿付能力充足率进一步下行。

对于偿付能力下降，阳光人寿在报告中给出了较为详细的解释：“一方面，受资本市场波动、保险合同负债变动等因素综合影响，实际资本减少17.52亿元，仅此一项便导致综合偿付能力充足率下降约3.23个百分点。”

另一方面，公司市场风险最低资本增加8.13亿元。其中，利率风险最低资本增加11.41亿元，权益价格风险最低资本增加20.24亿元；与此同时，境外权益类资产价格风险最低资本下降21.5亿元，部分对冲了资本消耗。

一家寿险公司资管人士向记者表示，当前寿险公司的偿付能力变化已经不能简单理解为“保费越多、资本越紧张”。在低利率环境下，资产负债久期匹配、权益市场波动以及存量保单负债成本，都可能通过最低资本和实际资本两个方向影响偿付能力。

值得注意的是，阳光人寿最近两次风险综合评级均为BB级。报告显示，公司2025年第四季度、2026年第一季度风险综合评级结果均为BB。

从流动性来看，目前公司相关指标仍保持稳定。二季度末，基础情景下未来3个月和12个月整体流动性覆盖率分别为118%和104%；本年度累计净现金流为193.48亿元，其中累计经营活动净现金流387.16亿元。公司判断，目前不存在显著流动性风险。因此，对阳光人寿而言，当前更值得关注的并非短期流动性，而是在业务持续增长过程中如何维持充足的资本缓冲。

银保贡献近三分之二签单保费，投资端承压

今年上半年阳光人寿的另一个明显变化，是银保渠道继续成为规模增长的重要推动力。

偿付能力报告显示，上半年公司累计签单保费712.16亿元，其中银保渠道达到473.98亿元，占比约66.6%；个人渠道签单保费189.99亿元。

阳光保险中期业绩进一步显示，上半年阳光人寿银保渠道实现总保费收入446.8亿元，同比增长26.1%，新单保费236.1亿元，同比增长83.4%。相比之下，个险渠道总保费收入185.2亿元，同比增长20.7%，其中新单期交保费46.2亿元，同比增长60%。

从增长速度看，两大核心渠道均实现较快增长，但银保仍是阳光人寿最主要的保费来源。

一名保险行业人士告诉大河财立方记者，近年来“报行合一”持续推进后，银保渠道费用竞争受到约束，大型银行渠道的战略价值进一步凸显。不过，对于险企而言，银保业务快速增长之后，更重要的是观察新业务价值率、产品期限结构以及资本消耗情况，而不能仅看保费规模。

从产品结构也可以看出阳光人寿当前的业务特征。

今年上半年，公司前五大产品累计签单保费284.60亿元。其中，“臻鑫倍致终身寿险”签单保费62.85亿元，“金稳盈G款两全保险（分红型）”61.44亿元，“金吉利E款两全保险”61.44亿元，“臻盈倍致（庆典版）终身寿险（分红型）”54.81亿元。普通型寿险与分红险成为其主力产品。

负债端快速增长之外，投资端的表现则相对平淡。

数据显示，今年上半年阳光人寿投资收益率为1.69%，综合投资收益率为1.40%；二季度单季分别为1.10%和1.15%。作为对比，公司近三年平均投资收益率和平均综合投资收益率分别为3.64%和5.66%。

上述保险资管人士向记者表示，单季度及半年度投资收益率容易受到权益市场价格波动、资产分类以及会计计量方式影响，不能简单年化比较，但对于寿险公司而言，在利率中枢持续下行的背景下，资产端收益率与负债成本之间的匹配仍是决定长期盈利能力的重要变量。

这也是阳光人寿这份半年成绩单中值得持续观察的一条主线：负债端增长较快，资产端却面临收益率压力。

大河财立方记者注意到，截至6月末，阳光人寿保险合同负债已经达到5514.35亿元，占总资产的比重接近九成。随着业务规模进一步扩大，如何在低利率环境中配置足够规模、期限合适且能够覆盖负债成本的资产，将直接影响未来利润释放以及资本充足水平。

从盈利数据来看，阳光人寿上半年实现净利润34.16亿元，其中二季度净利润21.90亿元，占上半年净利润超过六成；同期新业务价值达到46.64亿元，同比增长16.4%。

这说明公司的业务价值仍在增长。但另一方面，二季度核心、综合偿付能力充足率分别降至111.10%和161.08%，实际资本下降，市场风险最低资本上升，投资收益率亦处于相对低位。（作者：大河财立方）

Fintecdaily.com认为，阳光人寿保费与新业务价值继续上升，偿付能力却同步回落，增长与资本缓冲并未同向改善。实际资本减少叠加市场风险最低资本上升，利率与权益波动对资本消耗更直接。银保贡献约三分之二签单保费，放量之后更应看价值率与资本效率。投资收益率低于近三年均值，负债成本与资产收益匹配压力加大。流动性指标尚稳，短期风险不在现金，而在低利率下的久期与收益覆盖。风险综合评级为BB，综合风险管理仍有提升空间。规模扩张可持续，前提是资本补充与资产配置跟上负债增长。