万和证券再度亏损，国信证券52亿并购进入检验期

财富管理和机构业务收入增长近五成，投资与交易业务收入下降逾两成，国信证券的收入结构正在发生变化。

8月25日，国信证券（002736.SZ）披露2026年半年报。上半年，公司实现营业总收入125.59亿元，同比增长13.40%；归属于上市公司股东的净利润57.32亿元，同比增长6.79%；扣除非经常性损益后的归母净利润57.16亿元，同比增长6.40%。

虽然营收和净利润仍保持增长，但利润增幅不到收入增幅的一半。利润增速放缓的背后，是国信证券不同业务板块表现分化。财富管理与机构业务收入同比增长47.50%，占总收入的比重由上年同期的47.09%升至61.25%；此前占据近半收入的投资与交易业务则下降22.59%，收入占比降至33.57%。

值得注意的是，国信证券上半年营收、净利润增速明显低于其他券商，同期，中信证券实现净利润233.43亿元，同比增长69.6%；国泰海通实现净利润202.6亿元，同比增长28.74%；中信建投实现净利润76.39亿元，同比增长69.44%；光大证券实现净利润22.29亿元，同比增长32.45%。

2026年上半年，国信证券股价累计下跌超20%，6月30日收于9.99元。其间，公司股价于1月7日触及13.53元的阶段高点，此后震荡下行，6月最低降至9.44元。上半年公司先后实施每10股派1元和每10股派3.5元两次现金分红。

进入下半年后，国信证券股价仍表现低迷，截至8月27日收盘，国信证券报10.24元，总市值为1049亿元。根据此前披露的新增股份上市安排，9月10日，公司预计将迎来6.293亿股限售股解禁，占总股本的6.14%。这批股份来自国信证券2025年收购万和证券时向7名交易对方发行的股份，发行价格为每股8.25元。

财富与机构业务接棒，资管、投资业务营收下滑明显

从单季表现看，国信证券上半年的业绩增长主要由二季度拉动。根据一季报和半年报数据计算，公司第二季度实现营业总收入76.38亿元、归母净利润36.27亿元，分别同比增长29.02%和19.37%。

从业务板块看，财富管理与机构业务成为国信证券上半年最主要的收入增量。该板块实现营业收入76.92亿元，同比增长47.50%，占营业总收入的61.25%；上年同期，其收入占比为47.09%。

两融业务也在扩张。上半年末，国信证券融资融券余额达到1086.36亿元，较上年末增长15.62%。

这一增长与上半年市场交易活跃有关。数据显示，2026年上半年，国内市场累计新开户2016万户，同比增长60%；A股股票、基金日均成交额达到3.25万亿元，同比增长98.5%。市场交易回暖叠加客户、机构交易及两融规模扩张，推动财富管理与机构业务收入增加24.77亿元，成为公司营收增长的主要来源。

财富业务增长的同时，投资与交易业务明显回落。该板块上半年实现营业收入42.17亿元，同比下降22.59%，占公司营业总收入的比重由上年同期的49.18%降至33.57%。据方正证券测算，国信证券上半年投资资产规模为2776亿元，较年初下降3.7%；年化投资收益率为3.14%，同比下降0.87个百分点。

其中，公司投资收益为39.31亿元，同比下降22.39%；公允价值变动收益为7.96亿元，同比下降17.10%。财富管理与机构业务接替投资与交易业务成为第一大收入来源，降低了国信证券收入对自营业务的依赖；但在市场交投明显活跃的背景下，投资与交易业务收入仍同比下降，也削弱了公司的整体业绩弹性。

其他业务板块同样有所分化。投行业务收入同比增长29.51%至4.83亿元，但只占营业总收入的3.85%，增长主要由债券承销业务支撑，股权融资贡献仍相对有限。

资产管理业务收入同比下降25.69%至2.51亿元，但集合、单一和专项资产管理业务净值规模较上年末增长11.11%至1377.12亿元。其中，集合资管规模增长19.59%，单一资管规模增长13.99%，业务规模扩张尚未同步转化为收入增长。

在两融等资本中介业务扩张的同时，国信证券的资本指标仍高于监管要求。截至6月底，公司母公司口径净资本为838.81亿元，较上年末增长3.52%；风险覆盖率为354.04%，资本杠杆率为21.51%，流动性覆盖率和净稳定资金率分别为288.11%和186.02%。

不过，公司流动性覆盖率较上年末下降136.96个百分点，虽然仍保有较大安全空间，但随着资产规模和资本中介业务扩张，其后续变化仍值得观察。

国信证券同时公布了新的中期利润分配方案，拟以102.42亿股总股本为基数，每10股派发现金红利1元，合计派息约10.24亿元，占上半年归母净利润的17.87%。按6月底持股数量计算，控股股东深圳市投资控股有限公司持股32.23亿股，预计可获现金分红约3.22亿元；第二、第三大股东华润深国投信托有限公司和云南合和（集团）股份有限公司预计分别获得约2.11亿元和1.61亿元。三者对应现金分红约6.94亿元，占本次派息总额近七成。

财富管理与机构业务快速扩张，使国信证券维持了收入和利润增长。但投资与交易业务回落、所得税费用上升和综合收益减少，则限制了业绩改善幅度。与此同时，去年收购万和证券形成的一批限售股即将解禁，这笔交易的整合成效也进入检验期。

6.29亿股解禁将至，万和证券再度亏损

根据国信证券2025年披露的新增股份上市公告书，公司预计于2026年9月10日迎来6.293亿股限售股解禁，占公司总股本的6.14%。

这批股份是国信证券收购万和证券96.08%股权时，向深圳市资本运营集团、深圳市鲲鹏股权投资有限公司等7名交易对方支付的股份对价。该笔交易总对价为51.92亿元，发行价格为每股8.25元。

其中，深圳市资本运营集团持有3.477亿股，深圳市鲲鹏股权投资有限公司持有1.572亿股。两家股东合计持有约5.05亿股，占本批预计解禁股份的八成左右，其持股安排将在很大程度上决定解禁后的实际流通筹码。

比解禁规模更值得关注的是万和证券的经营表现。半年报显示，万和证券上半年实现营业收入1.53亿元，营业利润为-2087万元，净利润为-1471万元。截至6月底，万和证券总资产为93.65亿元，净资产为55.04亿元。

国信证券以发行股份方式支付51.92亿元交易对价并新增6.293亿股后，万和证券上半年仍处于亏损状态，尚未从净利润层面给国信证券带来正向贡献。

同期，国信证券归母净利润增长6.79%，基本每股收益由0.49元增至0.51元，增幅为4.08%。万和证券能否贡献与新增股份相匹配的利润，成为衡量这笔收购成效的关键指标。

这笔交易并未设置业绩补偿机制。万和证券后续经营若未达到交易时的预期，交易对方无需据此向国信证券作出业绩补偿，收购价值能否兑现，主要取决于整合后的实际经营表现。

不过，两家券商的整合尚未最终完成。国信证券在半年报中披露，公司已经按照监管要求制定《国信证券收购万和证券整合方案》并报送中国证监会，目前正依据监管反馈意见进一步修订完善。

按照此前披露的安排，为解决国信证券与万和证券业务并行经营、同业竞争及利益冲突问题，国信证券就本次整合申请了五年过渡期。万和证券将保留特定区域内的经纪业务及与经纪业务高度协同的部分业务，其他业务逐步整合至国信证券及其子公司，或在过渡期内处置完毕。

业务层面，万和证券已经被纳入国信证券的资产管理布局。半年报提到，万和证券正在把握海南自由贸易港跨境资产管理试点机会，从协同赋能、渠道建设和客户储备等方向发展跨境资管业务。

2026年1月，海南证监局因企业微信及营销费用管理不到位，对万和证券出具警示函；2月，万和证券子公司万和弘远投资有限公司因未按规定及时停止交易并披露权益变动报告书，被上海证券交易所公开谴责。

半年报称，相关主体已经修订制度、强化系统和流程管控，并对责任人员进行问责，其中万和弘远已停止公募REITs战略配售业务。两项监管措施发生在收购完成后的首个完整半年度，合规管理也成为两家公司整合过程中需要衔接的事项。

对国信证券而言，9月解禁带来的问题不只在潜在筹码供给。收购完成近一年后，万和证券仍处于亏损状态，整合方案尚在修订，交易又未设置业绩补偿机制。这笔51.92亿元收购的价值能否兑现，最终取决于万和证券何时扭亏，以及整合后能否贡献与新增股本相匹配的利润。（作者：腾讯财经）

Fintecdaily.com认为，国信证券收入结构已由投资交易主导转向财富与机构业务。交投活跃带动经纪与两融扩张，降低对自营依赖，但投资与交易回落削弱利润弹性，净利增速明显慢于营收。投行仍偏债券，资管规模升而收入降，中收质量有待观察。收购万和形成的限售股将解禁，标的仍亏损且无业绩补偿，整合方案尚在修订，收购实效进入检验期。流动性覆盖率下行，资本中介扩张需匹配资金安排。行情期若自营与并购协同未同步发力，整体贝塔会弱于头部同业。