净利增速仅同行一半、投行收入暴跌六成——方正证券的“守成”困局

2026年上半年，A股日均成交2.74万亿元的历史天量，让券商行业迎来了久违的“业绩大年”。据《每日经济新闻》统计，43家A股上市券商合计实现营业收入3647.10亿元，同比增长45.87%；合计归母净利润1553.70亿元，同比增长49.01%。5家券商半年净利突破百亿大关。

然而，方正证券在这轮行业狂欢中，却显得有些“温吞”。73.41亿元营收、29.57亿元净利——两项核心指标同比增速均不到行业均值的一半。更大的隐忧在于：在IPO融资规模同比大增89%的背景下，公司投行业务收入却暴跌逾六成；信用减值损失从去年同期转回0.38亿元骤变为计提3.03亿元。

而最令投资者揪心的是，距监管要求的“5年内解决与平安证券同业竞争”最后期限已不足15个月。这个悬而未决的“达摩克利斯之剑”，或许是方正证券当前最大的估值枷锁。

01

增收更增利，但为何“掉队”？

营收净利双增，但增速排名靠后。半年报显示，公司营业收入73.41亿元，同比增长29.62%；归母净利润29.57亿元，同比增长24.06%。单看数字并不差，但与行业横向对比，差距立现。

为了更直观地呈现“掉队”程度，我们以43家上市券商为样本进行对标：方正证券营收增速为29.62%，低于行业均值45.87%，亦低于行业TOP10均值约50%，排名约在第30位；归母净利润增速为24.06%，低于行业均值49.01%，亦低于行业TOP10均值约55%，排名约在第32位；年化ROE为11.36%，高于行业均值约9%，但略低于行业TOP10均值约12%，排名约在第15位。（数据来源：43家上市券商2026年中报，行业均值据《每日经济新闻》及Wind统计）

这一数据矩阵的深意在于：方正证券的ROE其实高于行业均值，但增速排名靠后——这意味着公司的盈利效率尚可，但增长弹性不足，业务结构中缺乏高贝塔的部分（如投行、衍生品）。当行业处于上行周期时，弹性不足意味着“跑输”；当行业下行时，防守性或许才能体现价值。

信用减值损失暴增，侵蚀利润。这是财报中最值得警惕的信号之一。据半年报第143页“信用减值损失”明细表，公司信用减值损失从去年同期的转回0.38亿元，骤变为计提3.03亿元。其中，融出资金减值损失1.87亿元、买入返售金融资产减值损失1.02亿元。在行业两融余额突破3万亿元的背景下，信用风险的暴露正在侵蚀公司利润成色。

所得税费用暴增102.59%，从4.45亿元升至9.01亿元。有效税率的上升可能反映了子公司盈利结构的变化或税务合规成本的增加。净利润增速远低于营业利润增速——营业利润增长43.41%，但归母净利润仅增长24.06%，差值接近20个百分点，主要由减值损失和所得税费用“双重挤压”所致。

02

财富管理“撑场”，投行“塌方”

2026年上半年，方正证券的财富管理板块实现收入48.20亿元，同比增长45.30%，贡献了公司总营收的65.7%。其中，代理买卖证券业务净收入26.53亿元，交易单元席位租赁收入1.58亿元，代销金融产品收入2.84亿元。

乍看之下，财富管理是当之无愧的“业绩压舱石”。但细究之下，增量主要来自市场红利而非主动扩张。半年报显示，报告期末证券经纪客户数达1,736万户。据公开数据推算，客户数较年初增幅约2.1%，而同期A股日均成交额近乎翻倍——存量客户交易活跃度的提升，才是经纪收入增长46%的主要驱动力。不过该板块的营业成本同步增长了22.14%，说明这是被动受益型增长，而非主动扩张的结果。

更大的隐忧来自投行。数据显示，公司投行业务收入仅5,031万元，同比暴跌60.99%，营业利润率为-78.84%。同期，A股IPO企业71家、募集资金总额705.74亿元，同比大增88.93%——方正证券几乎未能分享这一红利。

自营业务同样“温吞”。 在行业自营投资收益同比增长约48%的大背景下，公司投资与交易收入同比下降4.91%。虽然公允价值变动收益从去年同期的亏损1.02亿元转为盈利5.15亿元，但投资收益从20.85亿元降至16.71亿元，下降19.86%。、

资管业务是少有的亮点。 子公司方正富邦基金管理公募基金规模达1,083.67亿元，同比增长24.29%。混合及股票型基金规模达207.93亿元，同比暴增129.81%，其中方正富邦核心优势混合基金规模突破百亿。在权益市场回暖的大背景下，这一增长势头有望持续。

信用风险抬头。 信用减值损失从去年同期转回0.38亿元骤变为计提3.03亿元。其中，融出资金减值损失1.87亿元、买入返售金融资产减值损失1.02亿元。当市场成交额回归正常水平时，这部分风险的“滞后效应”可能进一步显现。

03

同业竞争倒计时，三种情景推演

2022年12月，中国平安通过新方正集团正式成为方正证券实控人。根据监管要求，平安需在5年内解决平安证券与方正证券的同业竞争问题——这意味着2027年12月是大限。半年报中，相关承诺仍标注为“正在履行中”，未有任何实质性进展。

平安证券近年来发展势头迅猛。据中国平安2026年中报披露，平安证券上半年新增获客同比增加149%至118万人，对平安集团的综合金融获客贡献显著。两家券商在经纪、投行、资管等核心业务上高度重合，如何整合？谁整合谁？至今仍是悬案。

参照国泰海通的整合案例——原国泰君安与海通证券完成合并后，2026年上半年实现营业收入471.63亿元，同比暴增97.56%；归母净利润202.60亿元。公司自评称“初步实现了合并后‘1+1>2’的整合效果”。合并后的国泰海通总资产规模达2.50万亿元，超越中信证券，坐上行业资产规模头把交椅。整合带来的协同效应无疑是巨大的，但整合过程的复杂性、人员安置、文化融合等风险同样不容忽视。

情景一：平安证券反向吸收合并方正证券

平安证券近年综合实力持续增强，2026年上半年业绩在行业排名前15。若以此方案推进，方正证券将退市或被吸收合并，现有股东将获得平安证券股份或现金对价。参照国泰君安吸收合并海通证券的案例，换股比例通常以资产评估为基础确定，存在一定溢价空间。但不确定性在于：换股溢价率、以及整合过程中的人员和文化冲突。

情景二：业务拆分

将方正证券的投行、资管等业务剥离给平安证券，保留财富管理业务独立运营。这能最大限度减少整合摩擦，但拆分过程复杂，且可能导致业务协同效应的丧失。

情景三：委托经营或战略放弃

平安选择维持现状，将方正证券委托给平安证券管理，或通过减持退出。这种方案理论上不违反同业竞争监管要求（通过管理隔离解决），但实操中难以获得监管认可。

时间窗口判断： 从2026年9月到2027年12月，约15个月。参照国泰海通整合耗时约12个月的经验，方正证券的同业竞争解决方案极有可能在未来6个月内正式披露。董事长施华在回应市场关切时表示，方正证券“会与各方一起，从股东、投资者价值最大化出发，根据方正集团重整投资协议以及监管要求，按节奏推进相关工作”。

04

资管突围与估值修复的可能路径

不过也不能忽略了方正富邦基金的“隐藏价值”。管理规模突破1,083亿元，权益类基金规模同比暴增129.81%。在行业“被动投资大发展”的背景下，主动管理能力的价值正在被重新定价。若方正富邦基金的净利润贡献持续提升，可参照公募基金行业的估值倍数（通常为AUM的3%-5%），该子公司存在较大的隐性价值重估空间。

融资成本下降的积极信号。 2026年上半年公司债密集发行，半年报列示了17期公司债，平均利率在1.65%-2.05%之间，远低于2023年3.2%-3.5%的融资成本。这说明平安入主后公司信用评级改善带来的融资成本下降，是值得正面提及的积极变化。

股东回报方面，中期分红5.1亿元。 公司宣布每10股派发现金红利0.62元（含税），合计派发约5.10亿元。按当前股价计算，股息率约0.9%，虽不算高，但在券商板块整体估值低位的背景下，稳定的分红对机构投资者仍具一定吸引力。

结语

方正证券的2026年半年报，本质上是一份在行业顺风中的“稳健答卷”——财富管理和资管业务展现了基本盘的韧性，但投行的断崖式下滑、信用风险的抬头、以及增速跑输行业的事实，共同勾勒出一家“守成有余、进取不足”的券商形象。

对于投资者而言，当前1.07倍PB的估值，已充分反映了市场的悲观预期。后续的核心观察变量只有一个：同业竞争的解决方案能否在未来6个月内浮出水面。若方案顺利落地且对现有股东友好，方正证券有望复制国泰海通式的“整合红利”；若继续拖延，估值折价恐怕还将持续。（作者：湘江金融圈）

Fintecdaily.com认为，方正证券半年营收净利双增但增速约居行业中后段，ROE尚可而增长弹性不足，顺风行情里暴露业务结构偏防守。财富管理收入靠成交放量抬升，客户数增幅有限，属存量活跃而非主动扩盘。投行收入腰斩且营业利润为负，同期IPO规模大增说明份额与项目获取能力明显掉队。信用减值由转回转为大额计提，两融与买入返售风险正在吃利润。同业竞争解决期限不足十五个月，吸收合并、业务拆分或委托经营三种路径对股东回报差异大，方案落地节奏会主导估值修复。方正富邦权益规模翻倍与发债成本下行是少数亮点，难对冲投行塌方与减值压力。在行业高贝塔板块兑现时，缺投行与交易弹性的券商会系统性跑输，整合预期比当期业绩更能解释折价。