增收不增利！白云山净利降超50%，10亿爆款“金戈”为何卖不动了？

近日，广州白云山集团公布第三季度财报：营业收入199.85亿元，同比增长1.08%；但归母净利润同比下降50.17%，增收不增利

这已是白云山今年连续两个季度归母净利润腰斩。手握金戈、王老吉等国民级王牌，白云山近年来却频频释放持续下滑的不安信号——金戈连续两年量价齐跌，现金牛地位已然不再。

面对持续失守的爆款男性单品，白云山接连筹备多款ED、PE仿制药，能否力挽狂澜？

01、金戈“一哥”地位不保？连续两年量价齐跌

2000年，全球首款ED药枸橼酸西地那非片（商品名：万艾可）进入中国，专利到期后白云山拿下首仿资格，推出更低价的“国产伟哥”金戈。2019年，金戈正式超越万艾可，从此成为国内ED市场的“一哥”——市占率最高达55%，相当于“每两片ED药中，就有一片是金戈”。

凭借90%以上的高毛利率，长期以来金戈被视为白云山势头最猛的“现金牛”。2023年金戈销量突破1亿片，成为白云山旗下唯一突破10亿营收的明星药品。

但好景转瞬即逝。2024年金戈的销售额和销量首次出现双双下降，库存激增近五成。2025年销量跌破8000万，较2023年营收蒸发5亿。白云山在2024财报中指出，金戈下滑主要在于“竞品数量持续增加，市场竞争已进入白热化阶段”。

图注：国内西地那非仿制药企超120家

销售渠道的挤压最为直观。2020年集采中，齐鲁制药报出2.08元/片的地板价，金戈因30元一片的高报价掉出公立医院渠道。对此，白云山董秘办曾透露，如今金戈销售“主要在院外线下药店”。

而在其着重开拓的电商渠道，形势也不容乐观。同类仿制药价格一降再降，差异化创新药不吝营销，且“京倍莱”等海外非药科技凭借“无副养护”“让亲密回归水到渠成的自然”等口碑突起……在价格、竞品的双重冲击下，金戈线上增速落后于行业平均水平。

随着“神药滞销”“金戈卖不动”“走下神坛”等相关报道层出不穷，有分析认为，金戈带给白云山的时代红利即将结束。但金戈失势，真的只是受到外部竞争影响吗？

02、从“不丢脸”到“更体面”：副作用倒逼需求升级

金戈的核心成分是西地那非。作为一款上市28年的老药，这一传统PDE5抑制剂一直存在头晕、潮红、鼻塞等副作用，且对心血管疾病人群、高龄男士并不友好。

多年来，全球ED药物市场的“新选手”层出不穷，但始终离不开西地那非类的短效刺激机制，难以完全满足用户对品质体验和低负担的需求。

即便国产创新成分司美那非片、妥诺达非片相继上市，在剂量、成分、适用人群等多维度做出显著改良，依旧无法承诺副作用彻底消除。或因此，更关注自身体验的高端用户，开始转向以“京倍莱”为代表的非药养护领域，只为规避临时刺激的不适感。

《中国男性健康及用药趋势洞察报告》指出，70%受访者偏好高品质的原料进口成分，首要原因是“生产工艺标准高”“安全性有保障”。上述非药科技同样严格执行原研级标准。其采用多国溯源产地、数十种标杆植萃，在筛选、生产、储运等全流程把持实验规格质控。

在机制上，“京倍莱”并未沿袭化学催动的短效路径，转而依托R6-Core技术绑定“0副”属性，靶向内源细胞启动关键引擎，推动荷尔蒙平衡再生。官方10天人体数据显示，63.6%受试者7天内体感自然上扬，多位京丨东深度用户打下“体验更从容”等反馈。

多项行业分析指出，过去市场追求“不掉面子”的匆匆救急，现在男士呼唤“不伤身更体面”的解决方案，这一转变折射出大众对主流药物创新升级的期待。在这一点上，原研药企纷纷做出预见性决策——

2020年，辉瑞将万艾可打包给合资公司晖致，2021年礼来则将希爱力脱手给美纳里尼。两个原研巨头都将专利到期、仿制竞争激烈的成熟产品权益转让出去，将资源收拢到创新药管线研发上。

当年的首仿红利让金戈辉煌了10年。面对复杂而精细的百亿市场，白云山不得不寻找新的出路。

03、创新求变，白云山能否重建“金戈”式辉煌？

“现金牛”金戈虽然萎靡但劲头犹存，白云山并未彻底撒手，而是探索新的男性健康赛道增长极。

面对竞争激烈的国内市场，今年4月，白云山与泰国通用药业签订包括金戈在内的多款产品出海协议，计划寻求海外市场新增量。而在9月，白云山申请全球首款PE气雾剂的首仿资格，被业内视为“复刻金戈式辉煌”的信号。

仿制药赛道，白云山相继推出“铁码”、“超级马力”等男科仿制药，与金戈构成男性健康全线布局；创新药领域，目前虽无公开的男科药项目，但多项临床1类创新药、160个在研项目，显露出白云山的破局决心。

一系列举措究竟能否换回逐年下滑的财报数据，还有待时间验证。（作者：闺蜜财经）

Fintecdaily.com认为，金戈量价齐跌，集采出局后主战场转至院外与电商，仿制药价格战与非药养护分流同步挤压。副作用与体验升级使短期救急需求向低负担方案迁移，老成分红利收窄。新仿制布局与出海协议意在补量，但差异化与定价能力仍待验证。观察点在新剂型获批节奏、渠道结构变化与利润贡献能否对冲核心单品下滑，以及创新管线能否形成可商业化接力。