央企券商五矿证券的隐痛：净利十年最差、2.1亿赔付压顶、评级断崖式下跌

在2025年A股牛市行情下，多数券商受益于市场回暖，实现营收和净利润的双重跃升。然而，五矿证券却成为少数“掉队者”，全年净利润同比暴跌逾五成，投行业务质量评级从B类滑落至C类，叠加巨额先行赔付和多张监管罚单，暴露了其内控短板和业务转型困境。作为五矿资本控股子公司，五矿证券的持续低迷也拖累了母公司整体表现，引发市场对这家国有背景券商未来发展的担忧。

根据五矿资本2025年半年度报告，五矿证券上半年实现合并口径营业总收入5.07亿元，净利润1.17亿元，同比下滑30%。全年数据更显严峻：营业收入12.26亿元，同比下降8.52%；净利润1.34亿元，同比暴跌51.88%，创下近十年最大跌幅。这一业绩表现与行业整体形成鲜明对比——据中国证券业协会统计，2025年证券行业平均净利润增速超过20%，多家头部券商如中信证券、广发证券等净利润增幅均在30%以上。五矿证券的“逆势”下滑，主要源于核心业务板块的集体疲软：投行业务收入2.62亿元，同比下降20%；资管业务手续费净收入仅3958万元，同比大降44.87%；信用业务利息净收入同比降幅11.82%。即使自营业务投资收益达5.65亿元，同比增长2.61%，也远低于行业平均增幅，无法弥补整体缺口。

投行业务作为五矿证券传统强项，却在2025年遭遇重挫。中国证券业协会年末公布的投行业务质量评价结果显示，五矿证券从2024年的B类降至C类，成为13家评级下调的券商之一。这一评级反映了其执业质量和内控水平被认定为行业下游，主要源于多项合规问题和项目失败。2025年全年，五矿证券仅申报一个IPO项目，最终主动撤回，撤否率高达100%。回顾2024年以来，该公司连续撤回5单IPO项目，包括江门丽宫国际食品股份有限公司（丽宫股份）、樱桃谷育种科技股份有限公司（樱桃谷）和东莞市思索技术股份有限公司（思索技术）。丽宫股份因“清仓式分红”——2020至2022年现金分红1.41亿元，占同期归母净利润90.96%，超过审核红线——而撤单；樱桃谷则被质疑业绩规模不足、扣非净利润降幅超50%、关联交易毛利占比超30%、员工社保覆盖率低等问题；思索技术从受理到撤回仅隔29天，市场质疑其申报“如儿戏”。这些撤单不仅导致IPO承销保荐收入长期为零，还直接拉低了投行评级。Wind数据显示，五矿证券投行业务收入从2021年的8.11亿元缩水超67%，保荐代表人数从57人降至41人，降幅28%，人才流失进一步加剧业务萎缩。

合规风控的屡次失守，更是五矿证券2025年负面事件的集中爆发点。3月，五矿证券因内部制衡机制独立性不足、报送材料审批管理不到位、部分项目收费不规范等问题，被中国证监会责令改正，总经理郑宇和合规总监马明涛同时收到警示函。这一行政措施直接指向公司高层责任，凸显治理结构缺陷。5月至6月，该公司两个创业板IPO保荐项目——山西凝固力新材料股份有限公司和另一未具名项目——因尽职调查缺位、信息披露核查不足，连续收到深圳证券交易所监管函。这些罚单并非孤立：早在2024年，五矿证券就因类似问题被监管点名，显示出整改力度不足。业内人士指出，五矿证券的投行问题源于对项目质量把关不严，特别是在北交所和创业板等中小型项目上，核查义务屡屡失守，导致后续风险频发。

最令市场震惊的，是五矿证券卷入广道数字财务造假案的巨额赔付。2025年9月，广道数字收到深圳证监局行政处罚决定书，公司2018年至2024年上半年通过伪造购销合同、发票和银行回单等方式，虚增营业收入14.65亿元、营业成本7.54亿元，虚增部分占各期披露营收比例均超过80%。这一系统性造假贯穿新三板挂牌、北交所IPO、上市及再融资全链条，五矿证券作为北交所上市时的保荐机构和主承销商，未能发现长达7年的欺诈行为，负有不可推卸的责任。2026年1月，五矿证券出资2.1亿元设立先行赔付专项基金，用于赔偿受损投资者。该基金由中国证券投资者保护基金有限责任公司管理，存续期3个月。这一赔付规模远超五矿证券2025年上半年1.17亿元净利润，接近2024年全年2.52亿元净利润总额，对公司资本实力和现金流形成严峻考验。更值得警惕的是，此案可能引发进一步监管追责，包括行政处罚、证券市场禁入甚至刑事责任，潜在风险尚未完全释放。

人事变更方面，五矿证券高层动荡加剧了内控不稳。总经理郑宇和合规总监马明涛因上述监管措施成为焦点，两人均有丰富从业经验，却在关键岗位上未能有效防范风险。市场传闻显示，公司内部已启动整改，但高层调整尚未公开披露。五矿证券的母公司五矿资本也未能幸免：2026年1月7日，五矿资本公告自查需补缴税款及滞纳金2.12亿元，已全部缴纳完毕。这一支出计入2025年当期损益，预计减少归属于上市公司股东的净利润近6000万元。五矿资本2025年前三季度营业收入51.92亿元，同比下降11.92%；归母净利润7.54亿元，同比下滑38.05%；经营活动现金流量净额同比下降66.55%。业绩连续四年缩水，主要系信托业务转型导致手续费收入减少，五矿证券的低迷进一步放大母公司压力。

在产品业绩和投资业绩层面，五矿证券的表现同样乏善可陈。资管业务作为其另一支柱，2025年手续费净收入同比暴跌近45%，反映出产品竞争力不足。公司旗下多只公募基金和私募产品回报率低于行业平均：例如，其权益类产品在牛市中平均收益率不足15%，远低于基准指数20%以上的涨幅；债券类产品因信用风险事件频发，净值波动加大，投资者赎回压力增大。投资业绩方面，自营业务虽有小幅增长，但依赖权益市场波动，缺乏多元化配置。2025年，公司计提多项减值准备，包括股票投资和债券持仓，侵蚀了部分收益。保荐情况更显尴尬：过去两年，五矿证券股权融资项目审核状态全部为“终止（撤回）”，无一成功发行，保荐失败率居高不下。这不仅影响收入，还损害了公司在投行市场的声誉，潜在客户流失风险上升。

五矿证券的困境并非突发，而是长期积累的结果。作为国有控股券商，其在资源禀赋上本应具备优势，但近年来在投行扩张中忽略了质量把关，转向中小型项目时风控跟进不足，导致合规成本激增。行业数据显示，2025年证券业罚单总量超500张，其中投行相关占比近30%，五矿证券的多张罚单凸显其在这一浪潮中的被动地位。母公司五矿资本的税务问题，则暴露了集团层面的治理漏洞，可能进一步制约子公司资金支持。（本文为信息整理，不构成任何投资建议。首发于 fintecdaily 官网。获取更多即时金融科技深度资讯，请访问 fintecdaily.com。）