极限发债囤币：Strategy再购入17994枚比特币，总持仓升至738731枚

微观策略公司（Strategy Inc.，原MicroStrategy，以下简称“Strategy”）再次成为焦点。

3月9日，Strategy宣布通过发行普通股和优先股融资，再次购入约17,994枚比特币，总持有量升至738,731枚，价值超过500亿美元。这一举动延续了公司自2020年以来的一贯路径，但也暴露了其面临的价格波动风险和财务杠杆压力。

当前持有规模与浮动亏损：高杠杆的双刃剑

截至目前，Strategy的总比特币持有量为738,731枚，占比特币总供应量（约2100万枚）的3.52%。 这些比特币的平均购入价约为75,862美元，总成本超过560亿美元。 当前比特币市场价约为67,804美元， 因此公司面临约60亿美元的浮动亏损（unrealized loss）。

此前一周（3月2日），Strategy购入3,015枚比特币，成本2.041亿美元，平均价67,700美元。 这些增持并非孤立事件：从2026年1月起，公司已连续12周购入比特币，包括2月23日的592枚、2月17日的2,486枚等。 值得注意的是，除了比特币，Strategy的增持还涉及其他资产？从公开披露看，公司并未明确增持其他加密货币或资产，其国债策略几乎全部聚焦比特币。塞勒多次强调，比特币是“唯一的最佳选择”，拒绝分散投资。

融资方面，Strategy创新性地引入优先股（如STRC系列），这是一种可变利率永久优先股，允许公司在市场低迷时以较低成本筹资。2026年2月，公司通过优先股销售资助了多项购入。 这一工具帮助Strategy在比特币价格低于平均成本时继续扩张，但也增加了股东稀释风险。

浮亏并非新问题。2025年第四季度，Strategy报告了174.4亿美元的未实现亏损，主要因比特币价格从峰值回落。 进入2026年，市场波动加剧：比特币从年初的9万美元跌至6.7万美元，Strategy的亏损一度扩大至65亿美元。 尽管如此，公司坚持不卖出，视亏损为暂时性。塞勒认为，比特币的长期趋势向上，浮亏将通过价格回升逆转。然而，这一策略依赖杠杆：公司债务负担已超80亿美元，包括可转换债券。若比特币持续低迷，利息支付和再融资压力将增大。

从会计角度，Strategy于2025年采用公平价值会计（fair-value accounting），要求季度标记比特币价值变动。这导致2025年第四季度净亏损124.4亿美元， 尽管软件业务收入增长，但整体财务报表受比特币拖累。2026年第一季度，类似问题可能延续。公司市值约470亿美元，略低于比特币持有价值，市场溢价（mNAV）约为0.97倍， 反映投资者对策略的谨慎。

比特币策略的起源：从软件企业到数字资产先锋

Strategy的比特币之旅始于2020年8月，当时公司宣布将比特币作为其主要国债储备资产。这一决定并非突发奇想，而是源于塞勒对宏观经济环境的深刻洞察。作为公司联合创始人和长期领导者，塞勒早在2010年代初就涉足加密货币领域，但他真正转向比特币的转折点是2020年的新冠疫情。疫情期间，全球央行大规模印钞导致通胀预期上升，塞勒视比特币为“数字黄金”——一种抗通胀、稀缺性强的价值存储工具。他公开表示，比特币的固定供应量（上限2100万枚）使其优于传统货币和黄金，能够对冲美元贬值风险。

Strategy原本是一家成立于1989年的企业软件公司，主营业务是提供商业智能工具，帮助企业分析销售数据并生成报告。20世纪90年代末，该公司曾借互联网泡沫上市，并在2000年达到市值高峰，但随后因会计丑闻和市场调整而衰落。进入2010年代，Strategy的软件业务虽稳定，但增长乏力，年营收徘徊在5亿美元左右。塞勒的比特币策略彻底重塑了公司形象：从一家传统科技企业转型为“比特币运营公司”。2020年8月，Strategy首次购入2.5万枚比特币，成本约2.5亿美元。此后，公司通过发行可转换债券、普通股和优先股等方式筹资，不断扩大持有规模。到2025年底，其比特币持有量已超过60万枚，成为全球最大的企业比特币持有者。

这一策略的核心是“永不卖出”（HODL）原则。塞勒强调，比特币不是投机工具，而是长期资产。公司将比特币视为“数字资本”，通过杠杆融资放大其在股东手中的份额，即“比特币每股”（Bitcoin Per Share，BPS）指标。2024年10月，Strategy推出“21/21计划”，目标在三年内通过210亿美元股票发行和210亿美元固定收益证券融资，进一步提升BPS。这一模式借鉴了金融工程学，利用公司股票的溢价（往往高于比特币价值）换取更多比特币，形成“正反馈循环”。然而，这一循环也依赖比特币价格的上涨，一旦市场逆转，便会放大风险。

虽然外界常将Strategy称为“全球最大持币机构”，但这需要加上严格的定语。Strategy是全球持币量最大的“公开上市实体公司”（Public Corporate Holder），但在广义的所有实体/机构中，它目前只能排在第四位。

根据Arkham等链上数据机构在2026年初的统计，目前全球持币大户的格局如下：

排在Strategy前面的三大巨鲸：

1. 中本聪（Satoshi Nakamoto）：个人/未知实体。持币量约 109.6万枚（价值约750亿美元），这部分筹码自挖掘后从未移动，属于休眠的创世供应量。
2. Coinbase（交易所）：持币量约 99.3万枚。这并非其自营资产，主要是代全球客户托管的储备金。
3. 贝莱德（BlackRock）：ETF发行商。持币量约 76.1万枚。作为美国现货比特币ETF的领头羊，贝莱德通过其IBIT等产品吸收了巨量传统金融市场的资金，其资管规模已悄然超越了Strategy。

排在Strategy之后的其他巨头：

• 加密交易所：币安（Binance，约66万枚）、Robinhood（约18.4万枚）、Upbit（约18万枚）。
• 资管机构与托管方：富达（Fidelity，约44.8万枚）、灰度（Grayscale，约21.8万枚）。
• 国家政府：美国政府（约32.8万枚），主要来自对丝绸之路、Bitfinex黑客等暗网和犯罪活动的司法没收；英国政府（约6.1万枚）。
• 其他上市公司：
  • MARA Holdings（北美矿企，约5.3万枚）
  • Twenty One Capital（代码XXI，约4.3万枚）
  • Metaplanet Inc.（被誉为“亚洲微策略”的日本上市公司，约3.5万枚）
  • 特斯拉（Tesla）（约1.1万枚）

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