三年没发现，一换手 “露馅” 了！山西证券督导旧账被翻出

厦门证监局一纸警示函，把山西证券（002500.SZ）新三板督导的旧账翻了出来。

决定书显示，山西证券在担任迈信智农（836872.NQ）主办券商期间，未实施有效的核查程序发现迈信智农关联方资金占用、未及时履行关联交易审议程序并进行信息披露的问题，未能督促迈信智农规范公司治理和履行信息披露义务。

针对上述违法行为，厦门证监局对山西证券采取出具警示函的监督管理措施，并将相关情况记入证券期货市场诚信档案。

图源：厦门证监局

迈信智农实控人梁士喆通过三家关联方连年占用公司资金，截至2026年8月末仍有5221.37万元未收回，而山西证券在2026年2月卸任主办券商前未能发现。此次警示函无罚款，但记入诚信档案，风险落在合规记录与投行修复节奏上。

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迈信智农三年被占用资金过亿，

山西证券督导未察觉

山西证券与迈信智农已合作多年。2016年4月29日，迈信智农经山西证券推荐在新三板挂牌，并从当日起至2026年2月6日，承担迈信智农的持续督导工作。

然而，迈信智农督导工作交接给国盛证券后，就被查出了历史问题。

国盛证券10月21日发布的风险提示公告显示，2024年1月1日至 2026年8月31日，迈信智农与三生农政、一桶金渔、拓胜电子三家公司发生了资金拆借情况，前两家是迈信智农参股公司，梁士喆分别持股30%、20%并担任法定代表人，关联关系明确。第三家拓胜电子表面与迈信智农“无股权关系”，但涉及资金占用的银行账户由梁士喆实际控制，是隐藏关联方。

具体来看，2024年，三家关联方期初占用余额合计592.66万元，当年新增拆借2905.61万元，归还2818.99万元，期末余额679.27万元，日最高占用金额合计3155.17万元；2025年规模扩大，新增4865.81万元，归还4577.12万元，期末余额967.97万元，日最高占用额4394.48万元；2026年前八个月加新增4679.56万元，归还仅426.15万元，期末未收回余额5221.37万元，日最高占用额与期末余额持平。三年累计占用资金1.01亿元。

图源：国盛证券公告

2024年，迈信智农营收约6029万元，归母净利润约279万元；2025年全年业绩进一步提速，营收攀升至7503.8万元，同比增长24.46%；归母净利润511.19万元，同比增幅达82.94%。进入2026年上半年，公司实现营业收入2067.48万元，同比下降24.73%；归母净利润39.53万元，同比骤降83.67%。

整体看，公司2025年业绩高增未能延续至2026年上半年，而关联方资金占用却在2026年急剧放大、回收近乎停滞，期末未收回余额已远超同期营收规模，资金占用对公司资金链与治理规范的潜在压力明显上升。

图源：

迈信智农年报

监管已对迈信智农及其实际控制人做出处罚。

决定书显示，迈信智农连续多年存在关联方资金占用行为，截至2026年8月末，仍有5221.37万元占用资金尚未收回。公司未采取有效措施防止股东及其关联方占用资金行为的发生，未对相关关联交易及时履行审议程序并进行信息披露，且补充披露的关联交易金额不准确。

而梁士喆作为迈信智农控股股东、实际控制人，利用其控制的企业占用公司资金；同时，梁士喆作为时任公司董事长、总经理和财务总监，未忠实、勤勉履职，对公司上述违规行为负有主要责任。

监管决定对迈信智农及梁士喆采取责令改正的监督管理措施，并将相关情况记入诚信档案。公司应采取有效措施清收被大股东占用的资金，建立健全防范关联方资金占用的长效机制，进一步规范关联交易，依法履行信息披露义务。梁士喆作为公司实际控制人，应及时归还占用款项，不得利用关联关系损害公众公司利益。

而山西证券担任迈信智农主办券商至2026年2月，在持续督导中“未实施有效的核查程序发现前述问题，未能督促迈信智农规范公司治理和履行信息披露义务”，同步收到警示函。

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上半年投行收入增长六成，

财富管理成第一大支柱

对山西证券而言，投行业务上的合规问题不止新三板督导这一桩。

2026年3月，山西证券控股的投行子公司中德证券，作为太原重工2020年非公开发行股票并上市项目的保荐机构以及2022年非公开发行公司债券项目的联席主承销商，部分事项的尽职调查不充分，部分工作底稿归档不及时，上海证监局对其采取出具警示函。

山西证券表示，公司及中德证券收到前述函件后高度重视，对所反映的问题进行认真总结和深刻反思，上述监管措施涉及的事项已完成整改。中德证券将引以为戒，恪守诚实守信、勤勉尽责义务，采取有效措施切实提升执业质量。

不过，从业绩上看，中德证券2026年上半年已实现扭亏为盈，实现营业收入1.39亿元，同比增长67.47%；净利润594.65万元，去年同期亏损5092.32万元。

扭亏主要得益于承销业务的同比回升。

2026年上半年，中德证券债券承销收入同比增长，全部债券承销金额排名第24位，地方政府债承销金额排名第11位，山西地区债券项目单数和承销规模持续保持领先。股权承销方面，上半年完成了3单A股再融资项目、1单重大资产重组、1单破产重整项目，股权承销业务收入同样有所增长。

从保荐项目来看，Wind数据显示，中德证券近一年保荐9家公司，撤回一家，撤否率11.11%。

图源：Wind数据

中德证券实现扭亏为盈，也成为山西证券投行业务板块边际改善的核心抓手。2025年，山西证券投行业务收入为1.85亿元，同比下滑51.88%；而2026年上半年，投行业务收入就达1.5亿元，同比增长63.06%。

从整体业绩来看，前三季度，山西证券实现营业总收入25.1亿元，同比增长2.05%；归母净利润7.79亿元，同比增长6.44%。对比2025年同期，归母净利润7.32亿元，增速37.34%，2026年前三季度的利润增速出现较大回落。

在这背后，是公司正从通道代销向保有服务转型，保有服务与服务质量收费的贡献持续抬升。2026年上半年，山西证券财富管理业务实现营收7.3亿元，同比增长12.67%，占营业总收入约41%，营业利润率42.37%。同期，自营业务收入5.67亿元，被财富管理手续费收入超越，后者成为第一大收入支柱。

山西证券表示，报告期内，公司深耕财富管理主业，以买方投顾战略转型为主线，统筹推进各项经营工作，新增有效客户数同比增长87%。下半年，公司将持续坚守财富管理本源定位，聚焦投研能力建设、数智平台升级及组织体系优化方向，持续夯实财富管理高质量发展根基。

自营投资长期是中小券商利润表里弹性最大、但可预测性最差的一块：牛市年份贡献可观，震荡市或债市调整时则可能迅速转为拖累。财富管理手续费收入则建立在客户资产规模和交易活跃度之上，虽也受市场情绪影响，但收入黏性远高于自营头寸的浮盈浮亏。

从“通道代销”向“保有服务”转型，意味着山西证券正试图在客户持有期间持续获取服务对价，这或许正是“服务质量收费贡献抬升”的底层逻辑。

山西证券此次因新三板持续督导失职被出具警示函，暴露出其投行合规链条上的薄弱环节；不过从经营层面看，投行子公司中德证券2026年上半年已扭亏为盈，财富管理业务也逐步成为收入支柱。（作者：独角金融）

Fintecdaily.com认为，持续督导未能发现多年关联方资金占用，核查程序与督促披露责任缺位，警示函入诚信档案直接影响投行合规记录与业务修复节奏。同一阶段控股投行子公司亦因尽调与底稿问题受警示，合规链条仍存薄弱点。投行收入回升与财富管理成为第一大收入支柱并行，业务结构在向保有服务倾斜，但督导失职暴露的内控短板未随收入改善自动消除。观察点在诚信档案对后续项目承接的影响、督导与尽调流程能否实质强化，以及财富管理扩张是否同步提升合规投入。