活久见：量化派市值是维信金科的14倍

对量化派来讲，如果羊小咩是合规外衣，便荔卡包就是核心枢纽。如果拿掉便荔卡包，羊小咩就是无源之水。

截至2月5日，香港上市的量化派，市值约155亿港元，而维信金科的市值仅11亿港元，前者是后者的14倍。

同一可比业绩，2024年底量化派利润为1.47亿，2024年底维信金科净利润为4.78亿。后者是前者的3.25倍。

之所以会出现估值偏差， 一是量化派新股仅占2.6%，净募资 1237万港元，从常识上看易被市场资金控盘， 二是由于维信金科所在的互联网金融行业受助贷新规拖累，行业信心跌落，投资人信心不足。 三是量化派以商城叙事，做好与金融的多重切割，多次强调了消费电商+ AI赋能， 同时叠加投资人护盘。

根据招股说明书所述，结合各项操作模式分析，量化派及实控人采取了精密的模式设计，其业务的核心不在羊小咩APP，反而在便荔卡包APP。

羊小咩，如何名义切割金融业务

目前羊小咩APP已经在明面上与金融做了彻底切割。

翻看量化派491页的招股说明书，多处强调了虽然历史上做了互联网金融业务，2025年已经与互联网金融做了切割，收入来源与金融无关。

2024年9月终止金融机构撮合协议，2025年1月16日关闭羊小咩H5金融跳转通道，承诺不再开展助贷业务。

实控人周灏出售量科邦股权，试图名义剥离与金融相关主体的关联，但工商信息显示仍存在持股痕迹。

将量子数科持有的4.96%郯城农商行股权转让给天津自牧。

2024年羊小咩贡献 93.2% 收入，2025 年前 5 个月占比升至 98.1%，毛利率 96.9%，试图塑造纯电商高毛利形象。

便荔卡包，隐性导流结构

便荔卡包由周灏亲属创办，与羊小咩关联公司北京自牧云创、鹰潭信江广达等共享运营主体，便荔卡包APP上架主体为北京国赢文化传播有限公司，实际为鹰潭信江广达全资子公司。

资金运营方 2022年 、2023年及2024年度，就涉及分期付款的羊小咩交易值中， 分别有25%、51%、36%及32%由鷹潭广达提供资金 ，而75%、49%、64%則由其他独立金融机构提供资金（这些资金方自行搜索，资金方假装不懂量化派业务模式）。

羊小咩2022年、2023年及2024年交易值中，分別約66%、26%、85%來自选择分期付款的訂單。 形成卡包引流，商城分期闭环，平台通过商品溢价与手续费变现。

这说明2024年度85%的人选择在羊小咩 购物是冲着分期去的。这也是羊小咩 与京东商城、拼多多本质的不同。

套现路径的核心逻辑与操作细节

当前， 羊小咩面临的隐患主要是是监管穿透、用户投诉与资金流。

羊小咩利用历史风控数据优化分期用户筛选，维持高复购与高客单价，2025 年前5个月单用户平均收入2.56 万元，形成数据到流量到变现的隐性循环。

通过便荔卡包导流，羊小咩分期 ，第三方回形成闭环，实质是变相现金贷。

• 导流，便荔卡包 APP，用户申请分期额度（资金来自小贷或持牌机构）。
• 购物：用户羊小咩APP分期购买高溢价商品，作者测试溢价超22%，平台赚取商品差价与分期手续费，与便荔卡包共享额度。
• 回收：第三方回收商联系用户，以市场价7-8折回收商品，用户到手现金，同时背负高息分期账单。

变现：综合 IRR 超 24%，部分案例融资成本超 60%，平台通过商品溢价与手续费实现利息转化。

2024年应收账款周转 254 天，2024 年底达 6.38 亿元，高毛利背后依赖分期还款，用户违约可能导致现金流断裂。