九方智投午后放量重挫 26%：八亿利润“神话”难掩合规与减持双重压力

九方智投控股（09636.HK）今日午后股价放量跳水，盘中跌幅一度触及 35.1%，收盘回落至 41.94 港元。此次股价剧震发生在公司授予 658.3 万份受限制股份单位后的第三个交易日，且正值其完成对 JF Financial 跨境持牌业务收购的整合期。尽管 2025 年上半年公司归母净利润实现 8.65 亿元的扭亏为盈，但市场对这种高度依赖短视频渠道获客、且极易受监管指令左右的商业模式表现出明显的避险情绪。

从报表结构来看，九方智投 2025 年上半年营业收入冲至 21 亿元，核心支撑在于 VIP 产品与股票学习机的销售爆发。然而，某资深风控人员指出，此类投顾产品的毛利表现与 A 股成交额呈现极高的相关性，本质上是“通道费”的变体。当股价从 83.54 港元的高位回撤近 50% 时，反映出二级市场已开始重估其研发投入与获客成本的边际产出比。特别是公司专设的 AI 技术载体“九方智擎”，在缺乏实质性订阅转化数据支撑下，难以维持其高估值溢价。

合规层面的行政成本正成为该行最大的不确定性。2025 年以来，监管部门针对第三方投顾机构累计下发约 60 张罚单，其中北京天相财富、深圳珞珈投资等三家同行因误导性营销被处以“暂停新增客户”的极刑。九方智投虽然通过收购方德证券补齐了香港 1、2、4、5、9 类牌照，试图分散境内监管压力，但在跨境证券监管协作加强的背景下，这种牌照防火墙的实际效用存疑。按照惯常审计逻辑，一旦核心获客渠道因违规被封禁，其账面留存的商誉与无形资产将面临巨额减值。

目前，九方智投控股的空头头寸已累积至近期高位。在股权激励承兑与业绩变现周期的错位下，机构投资者更倾向于将此次跳水视为对投顾行业监管透明度的重新定价。市场正关注其 2025 年全年审计报告中，关于合规风险准备金计提的具体额度。