存货82亿、现金流降66%，寒武纪在赌产能

10月23日，寒武纪（688256.SH）披露2026年三季报：前三季度营业收入95.3亿元、同比增长107%；归母净利润37.2亿元、同比增长131.5%；扣非净利润35.23亿元、同比增长148%。

其中第三季度营收35.31亿元、同比增长104.5%，归母净利润逾14亿元、同比增长148%，扣非净利润13.58亿元、同比增长168%。公告把增长归因于持续拓展市场、助力人工智能应用落地。

同比翻倍的数据背后，环比的斜率在变缓。分季度看，一季度归母净利润10.13亿元，二季度12.98亿元、环比增长28.1%，三季度14.04亿元、环比只增长8%；营收三季度环比二季度增长13.5%。同比增速依然是三位数，但环比增幅一季度比一季度收窄——AI芯片的放量曲线，正在从陡坡转入缓坡。

盈利质量倒是不用担心。三季度单季净利率约39.8%，上半年销售毛利率55.25%、净利率38.54%，云端产品线贡献了99.98%的收入，规模效应持续释放：上半年研发投入7.02亿元、同比增长29.63%，但研发费用率同比下降7.1个百分点，收入跑得比花钱快。

客户铺垫在上半年已经完成：公司在金融、互联网等行业实现规模化商用部署，对商汤SenseNova U1、DeepSeek-V4、GLM-5等主流大模型实现Day0级适配。

对照去年同期，前三季度营收约46亿元、归母净利润约16亿元：一年时间，收入体量翻了一倍多。有券商在中报后给出2026年全年营收162亿元、归母净利润57亿元的预测，照此推算，四季度单季需要贡献超过60亿元收入，这份三季报的斜率，距离那份预测还有不小的缺口。

此外，公司在供给端动作更激进。截至6月末，存货达到82.5亿元、同比增长67%，占总资产45%；预付账款29亿元，较一季度末增加逾10亿元，用于锁定上游供应链。另一面，上半年经营活动现金流净额3.11亿元、同比下降66%，公司解释是对外采购及支付税金增加，利润翻倍，现金却被存货和预付款吃掉了大半。

10月23日，寒武纪收报932.2元、上涨5.46%，总市值约5860亿元；按前三季度盈利简单年化测算，市盈率约118倍。这家6月底盘中成为科创板首只万亿市值个股，股价已较高点回落约四成。这份增速缓下来的成绩单，市场下一个交易日才会表态。（作者：野火财经）

Fintecdaily.com认为，寒武纪前三季利润翻倍，环比斜率已明显收窄。三季净利环比仅增八成，放量从陡坡转入缓坡。云端贡献几乎全部收入，毛利率与净利率维持高位，研发费用率下降，说明规模效应仍在。存货与预付款大幅上升，经营现金被采购锁住，利润与现金出现背离。全年高预测要求四季度再跳一档，当前斜率与之有缺口。AI芯片从导入走向放量后，增速回归与供应链占用会同步出现。估值仍按高增长定价，环比减速与现金流质量会先被市场重新计价。