中国头部贷超百融（06608.HK）半年亏损上亿

一张迟来的盈利警告，撕开了百融云创高增长叙事下的遮羞布。2月26日，百融云-W（06608.HK）发布公告，预计2025年度未经审核净利润约6650万元至7980万元，较2024年同期的2.66亿元下降约70%至75%。

将这份盈警与其2025年中期业绩交叉对比。上半年百融云还录得期内溢利1.87亿元，这意味着其下半年亏损1.2亿。

百融云在公告中列举了利润下降的两大主因。AI领域投入大幅增长，包括人才招聘、数据算法成本及IDC机房投入。但众所周知，助贷新规后的36%贷款崩溃以及百融旗下钱小乐和榕树的贷超导流收缩80%。才是主要原因。

考虑到新规实施节点为四季度，而百融发布的为半年报。意味着其四季度亏损远超1.2亿。

失控的36%，助贷新规下的模式溃败

过去几年，百融云的业绩主要由两块业务支撑。一是以榕树贷款为核心的纯贷超平台，二是以钱小乐为代表的助贷和贷超融合平台。

这两块业务被归入BaaS金融行业云，2025年上半年该板块收入高达8.57亿元，同比增长45%，占百融云总营收的比重攀升至53.17%，撑起半边天。

而新规后，一方面，钱小乐被迫调整定价。当综合息费率必须从36%压降至24%，其赖以覆盖高坏账风险的定价逻辑瞬间崩塌。行业情况来看，2025 年以来部分平台36% 定价资产的风险已突破30%，远超盈亏平衡点，这意味着36%业务陷入 “放得越多亏得越多” 的死循环。

长期在36%利率区间借款的用户，本就是传统金融机构无法覆盖的高风险客群。定价下压之后，客群质量与资产价格的错配迅速显影。回收率下降、逾期率攀升，坏账损失在下半年集中爆发。

另一方面，依赖更下沉市场的榕树贷款的贷超导流业务遭遇釜底抽薪。过去，榕树贷款的主要收入来源是为百顺宝、全民钱包等下沉APR产品导流，这些平台愿意支付高额获客成本，是因为可以靠36%+的息费覆盖风险并赚取利润。

新规落地后，这些机构由于风险基础薄弱，以及业务开展的不合规被率先隔离在白名单之外。导致百融导流需求断崖式萎缩。API导流业务收缩超过80%。而钱小乐后挂API小平台的贷超玩法也失灵。失去兜底，方见成色。

2.4亿元回购及股权分红

如果说业务端的溃败尚可归因于外部环境变化，那么百融云在资本市场的操作，则暴露了管理层更为复杂的意图。

就在这份盈警发布的同一时间段，百融云在港股市场展开了频繁回购。数据显示，2026年以来，公司累计回购金额超过1.4亿港元。与此同时，公司近日还授予了超过1亿元的股权分红。

一边是主营业务半年亏损上亿，一边是超过2.4亿人民币回购以及大手笔分红。

从常规逻辑而言，当一家企业面临核心业务受挫、盈利预警发布的敏感时刻，理应储备现金以应对潜在的经营风险或合规整改支出。

百融云的选择却恰恰相反。大量资金流向二级市场用于回购，同时通过股权分红回馈核心团队。其中，根据百融云创的公告文件显示，股权分红一部分流向了“外部服务提供者”。

而百融云在盈警中强调亏损理由，是由于AI领域的投入大幅增长，包括人才招聘、数据算法成本及IDC机房相关费用。

但翻开过往财报，一个尴尬的对比始终存在。2025年上半年，公司销售及营销开支高达6.06亿元，同比增长20%，占营收比例37.59%；而研发开支仅3.02亿元，不足营销费用的一半。2022年至2024年，营销费用从7.85亿元增至11.19亿元，始终占营收38%左右，研发投入则长期被压在低位。

加大AI投入的说辞，在这一数据对比面前显得苍白。百融云官网将自己定位为领先的AI技术服务公司，但资源的真实流向，暴露了其本质上更接近一家披着AI外衣的流量贩子。通过巨额营销投放从微信朋友圈、快手等平台获取流量，再以导流形式卖给需要高息借款的下沉客群，赚取撮合服务费。

这种重营销、轻研发的路径依赖，在助贷新规落地后彻底失灵。当高息导流的生意做不下去，才想起强调AI投入，更像是面向资本市场的应急话术。

新规留给百融云长达半年的时间窗口。但从结果来看，这家头部贷超显然低估了监管的决心，也高估了自己调整模式的能力。下半年上亿的亏损，既是对过去高息模式的清算，也是对新规执行代价的买单。（作者：互博财经）

Fintecdaily.com认为，百融云（06608.HK）下半年亏损约1.2亿元（上半年盈利1.87亿元），四季度亏损规模很可能远超此数，凸显助贷新规（综合息费率上限24%）对业务的毁灭性冲击。核心板块BaaS金融行业云上半年收入8.57亿元、同比增长45%，占总营收53%，主要靠榕树贷款（纯贷超）和钱小乐（助贷+贷超融合）支撑，但新规落地后，36%定价资产风险暴露、坏账率飙升、回收率崩塌，形成“放贷越多亏损越多”的恶性循环；同时，下沉市场导流业务收缩超80%，API流量变现链条断裂，模式彻底失灵。

更令人担忧的是资本运作：在核心业务巨亏之际，公司2026年以来累计回购超1.4亿港元，并大手笔股权分红超1亿元（部分流向“外部服务提供者”）。这种一边烧钱亏损、一边大举回馈二级市场和核心团队的做法，引发治理与现金流分配质疑。财报显示，销售及营销费用长期占营收近38%（上半年6.06亿元），远超研发投入（3.02亿元），所谓“AI投入大幅增长”更像是面向资本市场的应急说辞，本质仍是流量套利玩家：通过微信/快手重金投放获取下沉流量，再导给高息贷平台赚取撮合费。新规切断了高息兜底，AI转型叙事缺乏实质支撑。

中国金融科技领域类似蚂蚁2020年IPO中止的先例仍在，百融估值倍数可能从15倍压缩至个位数，股价预警后已跌超20%。投资者应减持或观望，仅对2026年Q1出现AI模式验证迹象时考虑低位博弈。